传媒股：一看估值安全度二看主业扩张

　　半年报业绩展望：广电业与出版业增长平稳、新媒体与广告业明显增长

　　传媒行业投资策略：随着三网融合试点方案及相关政策公布后，有线网络并购整合、大规模的网络改造升级以及多渠道竞争格局下内容产业链的价值提升，将成为三网融合背景下三条重要的投资逻辑。

　　子行业半年报预览

　　广播影视行业：有线网络运营商处于数字化、双向化、高清化的整转期，面临较大的折旧压力，增值业务发展缓慢，各有线运营商的业绩增长相对平稳，歌华有线预计增长15%左右、天威视讯预计增长7%左右、广电网络受益于数字化率提升预计增长25%左右；电广传媒主营业务盈利水平仍然较低，受投资收益影响较大；华谊兄弟由于档期安排问题，上半年难有亮点，业绩预计下滑10%以上。

　　广告与报刊经营：随着经济的复苏，广告行业的恢复性增长明显，博瑞传播传统业务势头强劲，同时梦工厂业务合并，公司有望增长超过40%；中视传媒预计增长15%以上；受益世博会带来的广告盈利能力提升，新华传媒预计增长5%左右。

　　出版发行行业：内生增长相对稳定，时代出版预计增长18%、出版传媒预计增长14%、皖新传媒预计增长17%左右.

　　新媒体及其它：2010年公关行业增长势头强劲，营销服务市场空间大，蓝色光标与华谊嘉信净利润都有望实现30%以上增长。

　　综合类：东方明珠受益于上海世博会以及川沙商品房收入确实，预计净利润同比增长20%左右。

　　估值将结构性分化

　　总体来看，传媒行业公司半年报业绩超预期的可能性不大，传统媒体内生增长较为稳定，新兴媒体行业的高增长推动行业中上市公司实现高增长并有望超预期。投资者可关注有望在主业发展空间以及盈利层面实现重大变化的公司：新华传媒主业转型带来的积极变化可能带动业绩实质性提升；博瑞传播进一步的收购步伐有望在下半年推进；时代出版募投项目的顺利实施、补贴收入的充分计入都有望实质性提升公司的经营业绩，建议关注。

　　4月份以来，大盘出现系统性下跌，在三网融合政策“水落石出”后，传媒行业的高估值在当前市场环境下难以为继，跌幅较大。随着股价的回落，行业重点公司的估值目前已经降到40倍以下，部分平面媒体类公司的估值已降至25~30倍。在文化体制改革、三网融合等各项工作进一步推进的背景下，我们认为，行业的整体估值将有望出现结构性分化，传统媒体的估值将随着新业务转型、新战略的实施实现提升，代表新经济发展方向的新兴媒体的高增长，将对行业估值水平形成一定支撑。

　　推荐组合

　　鉴于今年整体震荡疲弱的市场环境，具有相对估值安全边际、积极谋求主业转型的平面媒体公司是我们建议关注的重点，清晰的转型逻辑和较强的执行力将是我们选择投资标的重要标准，新媒体行业的高增长以及新业务模式同样值得关注。

　　建议重点关注新华传媒+时代出版+蓝色光标+华谊兄弟。新华传媒与时代出版基本面发生积极变化的同时，目前的估值安全边际较高，而多渠道竞争格局下的华谊兄弟将长期受益，稳定的内生增长+收购预期是支撑蓝色光标股价的重要动力。 (国金证券 毛 峥)