主力合约频现贴水暗含跨期套利机会

　　近期，IF1008合约频现贴水，而IF1007合约在交割日之前亦连续数日贴水。在此背景下，尽管价差辅助判断行情有所受限，却暗含一定的跨期套利机会。

　　理论上来说，无论是期现价差还是合约之间的价差，只要其逐渐加大，可以认为市场对远期行情更加乐观，如果其逐渐变小，则可以认为是市场更看空远期行情。

　　根据对台湾市场和香港市场指数和期指的研究发现，利用价差辅助判断行情只是个概率事件。

　　尽管价差辅助判断行情有所受限，但目前期指主力频现贴水的情况，却暗含一定的跨期套利机会。首先，期指主力频现贴水，主要与目前股市身处分红旺季有关。从月度分布来看，上市公司实际分发红利集中在每年的4月至8月，而1月到3月以及10月到12月都属于分红淡季。在红利发放期间，无论是期现价差还是合约间的价差都容易发生较大幅度变化，期指容易出现贴水情况。而跨期套利对于由分红引起的价差变动比较敏感，特别对于持有成本模型而言，分红率影响着无套利区间的上下限。

　　根据对台指和恒生指数期货合约价差的研究发现，台湾市场次月和近月合约价差在每年的红利集中发放的6月、7月和8月份出现较大的负向变化，且不受市场变化趋势的影响，这一时期价差变化幅度亦较大，是实施跨期套利的良好机会；而香港股票市场则在每年的3月、5月、8月、9月和11月发放红利，因此恒生指数期货合约的次月近月合约在2月、4月、7月、10月通常呈现较大的负价差，而在其他时间内价差通常较小，且变化比较平稳。分红率走高的时候，价差重心会走低，反之，价差会走高。

　　因此，可以在红利发放前期考虑进行正向跨期套利，因为随着价差的缩小，正向跨期套利将获利。反之，在红利发放结束前期可考虑反向跨期套利。(东证期货研究所 杨卫东)