再融资命悬增发破发潮 破发后成功发行难度大

　　高市盈率引致的新股上市首日破发潮的连锁反应在再融资市场上演。据万得资讯对2010年年初以来具有增发价格的上市公司进行统计，目前有23家上市公司的公开增发或非公开发行的价格低于市场价格，破发的上市公司再融资面临困境。

　　对此，几位专业投行人士向中国证券报记者表示，目前民生银行、兴业银行、农业银行等动辄百亿的再融资让市场闻之色变，在再融资洪峰冲击下，将有更多的上市公司加入到破发大潮中。没有过会的上市公司可以通过调整发行价格来顺应市场，而已过会或正处发行期的上市公司将面临一定的发行困难。当然，对于定向增发而言，破发并不必然导致发行失败，此前已有成功案例；但对于公开增发而言，由于股东分散、利益难以协调等原因，破发后成功发行的难度则相对较大。

　　23家上市公司再融资破发

　　据统计，自2010年以来，公布具体增发价格的上市公司，有23家增发价格已高于市场价格。

　　数据显示，4家上市公司的增发刚刚通过公司的董事会提议，还没有通过股东大会审议通过就出现了破发。如去年12月31日刚提出定向增发的昆百大A(000560)，公司拟向西南商业大厦股份有限公司发行股份购买其所持有的昆明新西南商贸有限公司100%的股权，发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票的交易均价即10.47 元/ 股，但仅过了7个交易日，由于市场出现调整，公司股价相应进行了回调，昨日收盘于9.63元，已低于定向增发价格多达0.84元。同样，时代科技(000611)、九鼎新材(002201)等也是董事会提出定向增发方案还没等股东大会通过，便陷入了破发泥潭。

　　此外，有15家上市公司的增发或非公开发行，在股东大会通过后股价出现破发，市价已相对于发行价格出现折扣。其中最引入关注的是2010年9月2日提出定向增发的深发展A(000001)，公司拟以人民币17.75元/股的价格向中国平安定向增发收购其持有的平安银行约90.75%的股份，而昨日公司的收盘价为16.19元，已低于增发价1.56元。

　　此外，还有四家公司已拿到证监会的发行批文，如长安汽车(000625)正处于发行中。

　　从行业看，这23家公司较为分散，其中电力行业和房地产行业各有3家，化学制药行业有2家，其它则分散在不同行业。

　　破发陡增再融资难度

　　据投行人士分析，刚提出增发方案的公司可以通过相应调低发行价来迎合发行要求，已确定增发价实施增发的公司则将面临发行困境。

　　不过，据投行人士介绍，破发后尚处发行期的上市公司会因定向增发、公开增发不同而发行难度各异。从实例看，对于定向增发而言，破发会使部分定向增发流产，如东北制药2008年虽然拿到了证监会批文但因破发原因并没有最终成功发行。但破发也并不一定导致发行失败。因定向增发的股东较少，易于重点沟通，且主承销商有推荐权可有针对性的寻找投资方，一般又有上下游公司相助，因此也不泛成功案例。如中天城投2008年就以大大高于市场价格的发行价成功发行。但对于公开增发而言，由于股东分散、难以协调、利益链难统一等原因，破发后成功发行的难度则相对较大。

　　值得关注的是，目前正处于公开增发期的长安汽车，由于大盘调整、汽车行业相关鼓励政策退潮及北京治堵等原因，目前9.74元的发行价已高于9.64元的市价。不过，分析人士表示，由于长安汽车大股东持股比例较高且参与增发、公司股东机构云集且基本看好公司的发展前景，再有主承销商中信建投所牵头组建的承销团以余额包销的方式承销,因此最终成功发行的悬念并不大。 （牛洪军）