政策进入观察期使得短期市场出现企稳回暖的迹象。不过，鉴于通胀压力不会显著缓解，政策面松动的可能性很小，而且下半年保障房投资能否提振经济也存在较大不确定性。由于企业盈利状况有待观察，而且A股资金面很难改善，预计大盘反弹空间将较为有限。
政策进入观察期
近日大盘收出三连阳，显现出企稳回暖的迹象。究其原因，其中存在大跌之后技术性反弹的因素，但更为重要的刺激因素在于政策面进入观察期，尤其是预期中的端午期间加息并未兑现，因此投资者对宏观紧缩的顾虑有所缓解。
管理层的调控主要是在抑通胀与稳增长之间寻求平衡。目前来看，发达经济体复苏进程放缓已对大宗商品价格构成抑制，输入性通胀压力暂时降低，而国内天气状况的改变使得南方旱情有所缓解。在此背景下，已有市场观点认为CPI增速将在6月份见顶。如果通胀压力能在三季度略有缓解，管理层当前或许不会急于进一步加息。再看经济层面，欧美经济数据欠佳，我国PMI新出口订单指数也连续两月回落，预示出口增速面临回落压力；与此同时，保障房建设推进缓慢也势必拖累投资增速。鉴于经济增速放缓的趋势较为明显，管理层对于是否进一步加大紧缩力度也会有所考虑。
宏观不确定性制约做多动力
不过，调控政策进入观察期，并不意味着政策会出现松动，更不表明投资者的做多积极性能够明显调动起来。
首先，通胀水平整体偏高仍将是下半年宏观经济的重要特征，第三季度CPI增速维持5%以上的可能性依然较大。本轮通胀不仅是因为宽松的货币政策，而且经济转型背景下的成本推动因素也十分突出。像煤电矛盾、粮食价格偏低、人口红利衰减、环保压力增大等诸多因素，都不会因为宏观紧缩而改变，而且房价居高不下也推高了社会成本。总体而言，未来整体经济运行的成本趋于上升。如果通胀预期不能真正缓解，就无法指望偏紧政策松动。
其次，大家期待保障房投资下半年提速，进而提振固定资产投资，但目前来看仍存在较大的不确定性。由于商品房市场成交萎缩，地方财政的土地收入已显著下滑。与此同时，地方政府要想轻装上阵，通过发行地方债来推动保障房投资，还得先完成融资平台的债务清理，而这显然是一个棘手的任务。在债务清理过程中，介入较深的商业银行也面临坏账处置的难题。
反弹空间不应预期过高
从宏观形势来看，经济逐步放缓已是不争的事实。而周期性行业在A股中占据较大权重，这预示着A股上市公司的整体盈利状况也将受到明显拖累。谨慎的机构投资者需要在观察中报业绩后再作进一步的判断。
另一方面，A股资金面改善的难度也较大。新股IPO始终保持较大力度，而且近年新上市的公司整体质地呈现下降态势，这使得大小非在度过禁售期后减持的动力很大。此外，在A股前景并不明朗、民间实际利率已显著提升的背景下，进入A股市场的增量资金也较为有限。
从估值上看，目前市场普遍关注到A股整体的估值水平逼近历史低位水平。但需要注意的是，如果剔除掉金融行业后，沪深300其他成份股的静态市盈率在22倍左右，与2008年底18倍的水平仍有明显差距。
综合来看，我们对大盘的反弹空间不应寄予过高预期。建议投资者依然谨慎对待行情，保持偏低仓位。就行业而言，可适当关注前期调整充分的大消费行业，以及成长预期明确、在前期行情中被错杀的中小盘个股。 □国都证券 张翔
