联合化工（002217） 新产能是业绩增长动力

　　公司主要产品以硝酸、硝酸铵、三聚氰胺等为主。主要产能包括硝酸27万吨、硝酸铵18万吨、三聚氰胺6万吨、两钠1.2万吨、氯化铵2万吨、纯碱2万吨等。东北证券测算显示，随着新增产能的陆续投放，2010年三聚氰胺占总营收的比例为12.3%，2012年该比例将提升至29.5%。

　　由于刚刚走出试生产阶段，公司本部三聚氰胺当前70%左右开工率。新泰联合化工的三聚氰胺生产线现已进入试生产阶段，预计当年可释放一季度的产量，2011年三聚氰胺业务将贡献每股收益约0.1元。同时，公司2009-2010年管理费用因新建产能未投入使用而大幅升高，分别为8.37%、8.59%，东北证券预计在新线正常运转之后，管理费用率将有所下调。

　　目前公司主要产品如硝酸、硝酸铵价格均处温和上涨阶段。价格上涨的原因主要是因为原材料价格居高不下。公司主要原料以煤为主，当前市场价格较去年均价已上涨30%以上。按吨合成氨耗1.25吨煤、吨折百硝酸耗合成氨0.29吨计算，2011年公司硝酸产品仅耗煤成本就提升了12%左右，原材料价格高企或对公司毛利率提升形成压制。

　　东北证券预测公司2011-2013年每股收益分别为0.51元、0.60元、0.63元。公司未来两年新增业绩贡献主要来自于新建产能的投放。目前硝酸主要下游苯胺行业处低谷，未来从低谷走出后，或从消费端再次拉动硝酸价格上涨。我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。