股指上下两难 继续震荡筑底

　　近期受存准金扩大缴款基数的负面消息影响，前期股指的反弹进程再度夭折，沪深两市重新陷入弱势调整之中，不过在股指的调整过程中，市场却出现新的特征，尽管扩大存准率缴存范围的消息直接利空于银行板块，但银行股却并未出现恐慌性大跌，表现反而相对坚挺，表明其低估值已渐获资金认可，而中报业绩低于预期的创业板、中小板跌幅较深，成为两市做空的主要板块。银行股的止跌企稳在较大程度上遏制了股指的下跌空间，不过，在未出现更大提振因素之前，股指也很难快速走出底部，总体依旧维持震荡筑底判断。

　　货币调控方式重构

　　加息概率降低

　　周末的一则消息在A股市场上引起轩然大波，央行计划将商业银行的保证金存款中的承兑汇票、信用证、保函保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，并从9月5日起实行分批上缴。目前多家银行已证实这一消息。就在市场还在为加息与否、提高存准率与否争论不休的时候，央行却独辟蹊径，出此一招，反映出了货币调控的新思路。存款准备金缴存范围的扩大可以在不继续提高法定准备金比率和公开市场不放量的情况下，增强对流动性的回笼力度。

　　的确，随着票据等表外负债业务发展，央行在数量调控时仅仅参照传统存款口径的做法已经不合时宜。今年以来，保证金存款出现大幅增长，1-7月的累计增量已接近银行存款增量的20%。对于A股而言，由于央行此举将直接回笼资金9000亿元左右，相当于3-6个月内提高两到三次存款准备金率。但从长期来看，扩大缴存范围之后，也使得央行在瞄准外汇占款进行基础货币投放的同时，增加了更大的主动性调控空间，也为未来定量宽松，降低存款准备金率提供了可能。

　　与此同时，央行在面对利率、汇率以及存款准备金率等三大工具调控流动性的选择上，在市场普遍预期存款准备金率调整空间有限的背景下，仍然采用了扩大存准率缴存范围的办法来获取更大的资金回笼功能，此外，人民币汇率近期升值步伐也明显加快，这表明，在外围金融动荡、美国QE3预期不断升温的同时，央行在利率工具的选择上，明显趋于谨慎。而市场目前普遍预期8月CPI将在6.2%左右，如果数据公布符合预期，那么，尽管通胀依旧维持高位运行，但如预期般在高位回落，则央行再度加息的概率将随之降低。

　　中小盘个股释放业绩风险

　　上市公司半年报已经落下帷幕，从wind统计数据上看，上半年A股所有上市公司实现营业收入同比增长25.78%，净利润同比增长22.31%，比起去年同期45%左右的涨幅均出现较大的下滑。而其中，中小板上半年净利润同比增长只有18.99%，创业板同比增长22.84%，均小于沪深300成分股净利润同比增长23.12%的涨幅，这也显示出，在收缩的信贷环境下，中小企业受到的负面冲击明显要更大，对其盈利能力也形成更大的影响。

　　前期由于市场流动性紧张，加之政策利好预期不断，资金明显更加偏好创业板等中小盘个股，这也使得中小盘个股与主板间的估值差距再度被拉开，沪深300目前的静态市盈率仅为12倍，而中小板为35倍，创业板更是高达46.89倍，考虑到目前市场对于中小板2011年业绩增长预期在35%左右，对创业板的盈利增长预期在46%，而从中报业绩上看，中小盘个股业绩与市场一致预期相差甚远，这就意味着，一段时间内，中小盘个股或仍有进一步释放估值风险的可能。

　　综上，在政策面日趋明朗，市场对加息预期不断降低的背景下，银行股等低估值品种明显已无太多的下跌动能，而其止跌回稳也将在较大程度上封住股指的下跌空间。除此之外，目前两市资金面依然紧张，这并不支持权重股有更多的表现机会，而中小盘个股的走弱，势必淡化两市的赚钱效应，进而对两市做多人气形成进一步压制，因此，8月份经济数据明朗之前，A股市场总体仍将以震荡筑底走势为主，建议继续控制仓位，逢低适当关注业绩增长稳定、估值较低的个股估值修复性机会。

　　□南京证券 周旭 温丽君