棒杰股份股权转让多处存疑 存货高或有偿债风险

　　本周五，中国证监会主板发审委将对浙江棒杰数码针织品股份有限公司(下称“棒杰股份”)进行IPO审核。然而，棒杰股份的招股说明书(申报稿)却透露出存货占比高于同行、偿债风险偏高、股权转让多处存疑等问题。

　　存货偏高影响偿债力

　　招股说明书显示，棒杰股份是全球无缝服装领域重要的产品供应商和应用技术开发商，拥有全球第四、国内第二大规模的无缝服装生产能力，80%以上的产品销往国外，PUMA、C&A、M&S等服装品牌都是其客户。然而，看似美好的背后，棒杰股份却存在着存货占流动资产比例较行业平均水平偏高，进而影响到偿债能力的风险。2008年末、2009年末、2010年末、2011年6月末(下称“四报告期内”)，棒杰股份的存货余额分别约为6675万元、6181万元、6483万元、6569万元，占流动资产的比重分别为39.55%、36.38%、31.47%、27.62%。

　　目前A股市场上相对具有可比性的上市公司包括联发股份、嘉欣丝绸、嘉麟杰，参照三家公司上市前的存货占流动资产的比例情况，2008年末与2009年末的平均值分别为30.91%与32.37%。显而易见，棒杰股份较行业平均水平偏高。对此，一位资深审计师指出，存货余额较大将占用公司较多营运资金，或将影响公司的运营效率，存在存货余额较大的风险，进而可能影响公司的偿债能力。

　　事实似乎确实如此。棒杰股份在报告期内的资产负债率分别为68.89%、63.93%、60.52%及61.30%。对此，棒杰股份解释称公司产业模式偏重于资本密集型，投产之前需要进行大规模固定资产投资，由于缺少直接融资渠道，大型固定资产投资只能通过信贷融资进行(且多数为短期贷款)，造成报告期内公司资产负债率普遍偏高。对此，上述审计师指出，棒杰股份的短期贷款居多对偿债能力的要求偏高。

　　棒杰股份的偿债能力如何？招股说明书显示，棒杰股份报告期内的流动比率分别为0.86、0.95、1.25、1.31，速动比率分别为0.52、0.60、0.86、0.95。对此，上述审计师指出，通常情况下，流动比率高于2且速动比率高于1代表着较好的资金流动性。棒杰股份的存货较高导致其速动比率偏低，对其短期的偿债能力构成一定的压力，存在一定风险。