政策底短期难现 "三底合一"是否仍是"镜中花"？

　　昨日市场在探出阶段新低之后出现了一波脉冲行情，成交则再创年内地量，弱势特征依旧。市场反弹难以延续、人气继续萎靡的根本“症结”在于货币政策并未出现松动预期。而综合当前的通胀、经济和外围形势，短期货币政策放松的概率并不大，政策底、估值底、市场底“三底合一”尚待时日。即使未来政策出现松动，A股的反弹空间可能也会受制于经济基本面。

　　量价新低 谨慎依旧

　　在毫无悬念地彻底击穿2437点之后，昨日盘中一度有抢反弹资金逐渐涌入市场，刺激股指直线拉升。然而，市场成交依然低迷，再度刷新年内地量，令反攻后劲不足，最终无奈搁浅。

　　反弹成脉冲，地量复地量。昨日的市场表现再次反映出资金的心态依旧谨慎。抄底盘入场并不坚决，观望资金未能呼应，自然难以支撑市场展开强势反弹。在估值已经处于低位、无显著利空出现的背景下，前期低点的告破为何依然不能唤起多方的反击？原因恐怕还是在于“政策底”的迟迟未至。

　　当前A股市场估值确实已经处于历史低位，沪深300指数的市盈率甚至已经低于998点的水平。然而，估值只是市场运行的一个结果，估值底对市场的指示意义也往往颇为有限。只有政策见底，市场才能真正展开强势反弹。这不仅仅缘于A股“政策市”的特征，更在于政策由紧变松将直接对流动性和基本面构成正面刺激。只有政策真正出现松动，才能有效融化股市的流动性坚冰，扭转市场对于宏观经济的担忧情绪，改善市场对于上市公司业绩的悲观预期，从而实现政策底、估值底、市场底的“三底合一”，真正打开市场的上行通道。

　　“政策底”短期难现

　　就目前形势来看，货币政策的放松仍然有待时日，政策底短期仍难探明。

　　首先，8月份通胀压力虽然有所缓解，但历史经验显示，通胀只有连续明显回落2-3个月之后，货币政策才有望放松。也就是说，只有9-10月份CPI出现趋势性回落，货币政策松动的预期才会真正出现。然而9月以来，国内农产品批发价格依然震荡走高，中秋、国庆等节日临近令食品价格承压。虽然外围输入型通胀压力缓解，但占CPI权重较大的食品价格走势坚挺，令9月CPI下行有限，加上管理层对通胀高度重视，自然短期难以松动调控。

　　其次，虽然近期市场对于经济增长放缓的担忧日益升温，但8月份的宏观经济数据并未大幅低于预期，“硬着陆”的风险不大，“保增长”的必要性也就暂时不高。与此同时，当前经济正处于转型期，管理层对经济放缓的容忍度也在提升，因此，只要经济不出现大幅下滑，那么管理层就有可能继续选择观望。

　　再次，欧美经济体经济低迷，纷纷开始放松货币政策，这有可能提升大宗商品价格上涨的预期，令输入型通胀压力再度抬头。因此，在国内通胀出现趋势性回落之前，货币政策难以放松。管理层近期不断表态延续调控，表明外围宽松潮暂时难以改变国内政策取向，控通胀依然是货币政策的首要任务。

　　总的来说，“三底合一”短期恐怕难以出现。如果四季度通胀见顶，政策出现松动，则市场有望迎来反弹。不过需要指出的是，届时市场的反弹高度可能仍将受到经济基本面的制约。目前来看，持续紧缩对经济的滞后效果正在显现，投资增速出现回落苗头，外围经济动荡导致外需回落，中小企业资金面压力凸显。与此同时，货币政策却并无放松迹象，意味着未来的国内经济增速可能面临更大的风险。如果经济下滑超出市场预期，从而迫使政策底出现，那么基本面的恶化势必将对A股造成负面影响，届时仅凭流动性的改善恐怕依然无法彻底打开市场的反弹空间。