流动性困局或为A股“死穴”节后资金利率难下行

　　决定股票价格的主要是两个因素，估值与业绩。在以控通胀为主基调的宏调背景下，今年的流动性持续紧缩，市场估值中枢被迫下移，在业绩未出现显著负增长的情况下，沪综指不断创出新低。而在四季度，上市公司业绩增速虽将继续放缓，但出现大面积亏损的概率极小。在此背景下，四季度资金面对A股市场的影响将更为直接，而就目前的情况来看，四季度初A股仍难摆脱流动性困局，政策微调的时间点可能会出现在今年年底或明年年初。

　　“贫血”A股再遭“抽血”

　　今年以来，在国内通胀水平居高不下的背景下，央行一直坚定地维持紧缩的货币政策，持续的加息与上调存款准备金率彰显出高层抑制通胀的决心。而在欧美经济复苏不力，欧债危机愈演愈烈之时，央行非但没有对紧缩的货币政策取向进行微调，反而在9月初扩大了存款准备金缴款基数，更加坚定了“控通胀”的调控主基调。在此背景下，尽管8月CPI初现“拐点”，但剔除翘尾因素后，通胀下行的趋势仍不明显。

　　因此，货币政策总体上仍处于观察期，而市场内的流动性拐点也暂未出现。不过数据显示，8月M2增速已降至13.5%，为2004年10月以来的新低，而国内经济增速仍维持在9%以上的健康水平，这至少表明当前的流动性已处于底部区域，与沪综指不断创出新低基本同步。

　　由此可见，上半年困扰A股市场表现的主要原因是流动性的匮乏，特别是增量流动性的缺失。而在货币政策不断收紧的情况下，新股发行的速度却没有放缓，甚至在8月之后，新股发行的募集资金额不断增大。8月份23家新股首发，共募集资金276.54亿元，较7月份的122.76亿元大幅增加，而9月份沪深两市21家新股首发，募集金额达到了289.31亿元，较8月份再次增加，并且是今年2月份以来的最大单月IPO募集金额。

　　“贫血”的A股在不断地遭到“抽血”后自然难有上佳表现，而这种“抽血”短期来看仍将持续甚至加重。28日中国水电正式启动网上申购，虽然大幅缩减了发行规模，但拟募资额仍约144亿元。

　　除了中国水电外，另一只超级大盘股陕西煤业也已于8月29日经发审委审核通过，该公司拟募集172.51亿元。而就在上周末，中交股份又以200亿的计划融资额超过了中国水电，成为年内最大的IPO项目。无论是中交股份还是陕西煤业的发行上市都将对10月份A股二级市场的流动性带来较大冲击，可以预见的是，在货币政策短期不太可能出现微调的情况下，一级市场的加速扩容将显著抑制二级市场投资者的做多热情。

　　根据统计，截至9月29日，2011年沪深两市月均募集资金额达到681亿元，而2008年A股遭遇熊市时，A股月均募集资金额仅为289亿元。

　　因此，尽管当前A股的平均估值水平已接近1664点附近，但在流动性持续偏紧的情况下，股票供应量却持续增加，未来一段时间内A股整体估值水平或仍将受到资金面的直接压制。除此之外，三季度末存款考核时点来临，再结合第二批存款准备金10月上缴，可以预见，10月份市场资金面仍将处于紧张状态。