货币政策工具趋于多样化 差别准备金箭在弦上

　　实施差别准备金动态调整措施，是流动性总量调节与宏观审慎政策框架相结合的体现，通过总量调控和个体风险差异的结合，将起到加强流动性管理、引导信贷合理投放的效果。

　　央行的货币政策工具正趋于多样化

　　1月11日，央行公告了600亿元14天期限的正回购操作情况，时隔三年重启14天期正回购，这也意味着，央行公开市场操作中又多了一项工具。而同日发布的《2010年金融统计数据报告》显示，去年新增贷款7.95万亿元，国家外汇储备余额也创纪录地超过2.8万亿美元，市场流动性仍然充裕。

　　事实上，为了回收货币流动性，去年除了采取公开市场操作外，已经连续6次上调存款准备金，两次加息，但效果仍然不明显，此时，差别准备金动态调整开始走向前台。业内人士认为，今年上半年货币政策工具也将更加频繁。

　　14天期正回购首次“亮剑”

　　货币池中的“覆水”正被央行一点一滴地收起。

　　近日，央行在“2011年中国人民银行工作会议暨全国外汇管理工作会议”上表示，在货币政策工具的选择上，央行将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具，保持银行体系流动性合理适度。同时，实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长。

　　实际上，这已不是央行第一次强调用多种工具来回收货币流动性。早在去年中央经济工作会提出实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门以来，央行已在多个不同场合，频频提及将进一步调控货币流动性。

　　而在市场层面，央行在公开市场操作的步伐也迈得更快。

　　去年12月底，央行以价格招标方式共发行了9期央行票据，交易量共计为130亿元，期限为3个月或1年，这与此前几月央票发行的次数和地量相差不大。但值得注意的是，12月28日和12月30日分别发行的1年和3个月期限的央票，参考收益率已经分别由此前的2.3437%和1.8131%，上升到2.5115%和2.0156%。

　　进入今年1月，央票发行更显密集。截至13日，在8个工作日内央行已公告了4期央票发行计划，尽管交易量仍为10亿元，但1年期央票参考收益率连续两次上升至2.7221%，3月期则上升至2.1777%。

　　“从央行近期央票的发行频率且收益率创新高来看，足可见回收货币流动性的迫切性。”某大型券商债券交易员表示，加息之后发行利率连续补涨，阻碍央票提量的利差倒挂已得到较大改善，但央行依旧维持10亿元的地量。实际上，在11日的招标中，利率已经再度上行10.54个基点至2.7221%，与二级市场也仅剩30余个基点的倒挂。

　　另一方面，尽管央票收益率连续上浮，但央票需求不振也使得公开市场操作工具回笼乏力，这也使得央行在时隔三年后，首次祭出14天期正回购操作，用于填补央票的空缺。1月11日，央行公告了600亿元14天期中标利率2.05%的正回购操作情况。

　　“本周的公开市场资金到期量较上周大增，也是央行使出正回购的原因之一。”有市场分析人士认为。数据显示，本周到期量为1110亿元，上周仅有180亿元，如果再延续上周20亿元的对冲量，势必进一步“纵容”流动性的泛滥状况。市场人士进一步称，下周多达2290亿的到期量，或许是央行加大央票发行量的良机，毕竟一、二级市场利差近期还有望继续缩窄。

　　信贷凶猛倒逼差别准备金

　　为了收紧货币流动性，在货币政策工具的选择上，央行曾表示，将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具，保持银行体系流动性合理适度。

　　事实上，央行11日发布的数据显示，2010年新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模4500亿元。数据还显示，截至2010年末，广义货币(M2)同比增长19.7%，也超出年初制定的增长目标。分析人士认为，信贷规模和货币投放量均超出去年年初设定的目标，凸显出今年收缩流动性任务依然艰巨，预计上半年货币政策工具运用将动作频繁。

　　而在去年，央行6次上调存款准备金率，多次动用差别准备金率并两次加息。但仍有观点指出，调控性政策工具的运用收效尚不显著，货币政策回归稳健的步伐还显得比较缓慢，有必要继续加快“回归稳健”的步伐。此时，差别准备金动态调整逐渐走向前台。

　　所谓差别准备金率制度，是指金融机构存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。实行差别存款准备金率制度可以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。

　　央行行长周小川日前在《中国金融》杂志2011年第一期刊发的专访文章中指出，未来要实施差别准备金动态调整措施。周小川表示，中国经济回升向好态势进一步巩固，经济增长动能较为充足，但同时也出现通胀预期加大、通胀压力上升等问题。未来几年，金融改革要建立和完善逆周期的货币信贷动态调控机制，把货币信贷和流动性管理的总量调节与构建宏观审慎政策框架结合起来，实施差别准备金动态调整措施，丰富和补充政策工具，引导货币信贷适度增长。

　　央行副行长胡晓炼曾明示，2011年各行新增信贷总量和信贷增幅都要比去年有所回落。凡是已实行了差别存款准备金率的银行，如果仍难降低信贷增速，则会考虑通过加大执行差别准备金动态调整力度，包括降低准备金利息等手段解决。

　　接近央行的人士透露，央行差别准备金动态调整的基础是整个社会融资总量，特别是银行信贷与经济增长及物价指数的偏离度。在动态调整的取向确定之后，差别准备金动态调整的重点是基于具体金融机构对整体经济的影响。差别准备金的动态缴纳要考虑金融机构的系统重要性、资本充足率、稳健经营等综合指标。央行制定的计算公式为，银行上缴的差别存款准备金率等于按照宏观稳健审慎要求测算的资本充足率与实际资本充足率之差，再乘上该行的稳健性调整参数。

　　分析人士指出，实施差别准备金动态调整措施，是流动性总量调节与宏观审慎政策框架相结合的体现，通过总量调控和个体风险差异的结合，将起到加强流动性管理、引导信贷合理投放的效果。

　　中国农业银行战略管理部总经理胡新智也认为，如果实行差别准备金，部分银行的存款准备金比例将达到20%，这有利于推动银行业转型，结束吃利差的经营模式，银行业同时也要主动适应目前信贷结构的调整。(石俊)