市场热盼私募债券 相关试点进入倒计时

　　近日，记者从有关方面了解到，中国银行间市场交易商协会私募债券试点准备工作进入最后阶段，今年上半年或开始实际试点。接受采访的业内人士表示，在2011年信贷额度压缩的情况下，私募债券或将受到市场的极大追捧。

　　两大关键制度正在论证

　　有关银行人士告诉记者，目前银行上报试点项目中，A A +以上信用评级的大公司占据了绝大部分，此前市场关于私募债券发行额将突破发债企业净资产40%上限的传闻可能在将来的规则中成为事实。据了解，交易商协会在下发给各家银行的操作指引中并未规定发债额度需与企业净资产按比例挂钩。

　　此外，目前交易商协会对试点期间每家银行上报的项目数亦没有限制。“协会持鼓励态度，你可以报1家，也可以报10家。我们上报的项目算比较大，总共发10个亿额度，按不超过200人的上限，每个投资者的平均额度是500万元。”上述银行人士表示。

　　“正在论证的另一个关键制度是发行审批规则，未来有可能‘先发行后审批’。”据接近交易商协会的人士透露，发行私募债券不必等待监管机构审核批准，承销商可先行为发行人和投资者牵线搭桥，在商定好发行协议后再向交易商协会进行报备，是一种“先发行后审批”的模式。

　　业内人士认为，这样的流程比传统的审批快得多，如此，私募债才可能会被参与各方重视。审批流程过长的话，不利于债券吸引发行人和投资者。业内人士表示，承销商能不能帮他们找到合格的投资者是一个很大的困难。发私募债的企业资质都不是特别好，一般的商业银行和保险公司现在均不可以投资这些信用级别比较低的公司，对基金或券商的投资条件要求也比较高。

　　据预期，私募发行债券的信用风险要高于公开发行，这对投资机构来说也是一种考验。不管从监管层面还是从市场参与者角度，都需要做很多的准备工作来促进这个市场的发展。“怎么来评估信用风险，包括怎么来给这些信用风险定价，都还是一个很大的问题。”有关分析师说。

　　市场流动性值得考虑

　　据透露，由于各家银行首批上报的项目中A A +级企业占据主流，因此其发行利率可能将仅比同期的公募债券略高。参与试点的银行人士表示，这一利率水平对银行的销售能力将形成比较大的考验。

　　有银行人士表示：“我们现在主要考虑从两个渠道招徕客户：一是行外客户资源，二是我们的私人银行客户。但估计多数投资者都还是我们的私人银行客户，因为这个收益水平相对还比较有吸引力。”

　　参照有关法规的规定，私募发行为定向或非公开发行，是面向特定投资者、以特定方式、按特定规范的证券发行。与公募不同，私募的投资者是机构投资者或成熟投资人，有丰富的经验和较高的风险管理能力；投资者数量受到限制，我国规定的累计上限为200人；发行中不得以广告等公开方式宣传；在发行注册、信息披露、转售等环节私募发行还需符合特定要求。

　　“私募债券的流动性应该会比公募债券差一些，这点是肯定的。”交通银行有关分析人士表示，如果允许它在适当的投资者范围内转让，私募债券流动性会有所提高，在利差方面会比一般的公募债券高一些，这对投资者是一个保护。

　　根据海外经验，私募债券的流动限定在私募定向投资者范围内，不得转让给非合格的机构投资者。美国的私募债券在面市之初就有规定，投资者在购买后的两年内禁止卖出。直到1990年监管部门颁布了“144A”规则，允许在至少持有1亿美元债券的大机构间进行私募债券的买卖，这才取消了两年持有期的限制。

　　业内人士表示，如果私募债券能够转让，肯定会增加它的吸引力。“如果不能转让，实际上没有一个退出机制，只能是持有到期，这对于一些基金或一些更看重短期收益的机构来说，参与的热情不会太大。”

　　由于流动性直接关系到债券的定价，业内人士预期，出于对私募债券低流动性的补偿，它的定价要高于公募债券。

　　未来前景总体看好

　　接受采访的业内人士表示，在2011年信贷额度压缩的情况下，私募债券新产品或将受到市场的极大追捧。

　　北京一位券商人士称，私募债券兼顾利率市场化的特点，对企业来说负担减轻，同时相对贷款而言其货币创造的能力也更弱，更为诱人的条件是发债企业不受净资产40%发债上限的约束，企业的融资空间将更加充分。在目前这个时点上推私募债券，用意也是通过直接融资市场来满足一部分企业的融资需求，为2011年分流一部分贷款压力。

　　有关权威机构的研究报告称，从未来中国企业的融资市场看，私募发行具有多方面优势，其发展前景总体看好。

　　首先，筹资更便利且具有效率优势。发行人只需注册而不必等待监管机关审核批准，避免耗时且内容庞杂的审批文件准备，有利于发行人快速筹集资金。

　　其次，成本或费用更具优势。对于中小企业，私募的利率可能低于银行贷款，节省利息成本。对于大中型企业，私募可避开复杂的材料制作费用、广告和宣传费，非强制性评级要求意味着节约评级费用，能容许小规模发行。这对资金需求规模不大且费用承担能力有限的中小企业也十分重要。

　　最后，融资条款更具灵活性和个性。一般私募协议是双方谈判后确定，利率、期限、再融资、回购等条款设计更具灵活性，能够满足投资者和融资者间的个性化要求，也更适合债券产品创新需要。(记者 方家喜)