公开市场终结十六周净投放 准金率向上空间有限

　　借助短期工具量价齐升，本周央行公开市场操作最终以净回笼100亿元的方式，为过去连续十六周的净投放画上了句号。

　　在本周二央行动用1100亿元28天正回购之后，周四央行又发行了320亿元3个月央票，并实施了720亿元91天正回购操作。在发行定价上，继28天正回购利率周二上涨15个基点至2.50%之后，周四3个月央票发行利率也上涨16.3个基点至2.7944%；91天正回购中标利率2.80%，上涨17个基点。至此，除了1年期央票量价稳定之外，短期工具均量价齐升。与此同时，本周回笼总量骤然增至2150亿元，高出2050亿元的到期资金量100亿元，终结了自去年11月15日当周以来的持续净投放。

　　进入3月份，到期资金迅速膨胀，为央行回笼力度加码提供了合理解释。不过事实表明，央行在着力提振公开市场回笼功能的同时，对于工具组合的选择仍然是有所侧重的。短期工具量价齐升，预示未来公开市场操作将更加倚重短期央票与正回购。一方面，1年期央票延续象征性发行，可避免释放过于强烈的利率调整信号；另一方面，为平滑年内到期资金分布，冲销资金具有短期化的倾向。最新数据显示，5月份之后公开市场月度到期资金最多仅2710亿元，因此有必要将3、4月份大量到期资金跨期投放至到期资金较少的月份，而短期工具无疑是最为合适的“搬运工具”。

　　由于目前1年期央票利差已收敛至接近20个基点，下周适度放量值得期待，这意味着公开市场回笼力度还有提升的空间。与此同时，最新数据显示，未来单周到期资金规模最高为4月4日当周的2110亿元，已低于本周回笼量。因此，在乐观预期下，公开市场基本能够胜任资金冲销的任务。考虑到信贷约束已逐渐见效，法定准备金率继续向上空间或已有限。本报记者 张勤峰