今年第五期农发行金融债具备投资价值

　　国海证券陈亮中国农业发展银行将于3月21日招标发行今年第五期政策性金融债，本期债券为7年期浮息债券，计划发行金额为150亿元，发行人有权追加发行100亿元。整体看，本期债券发行时机和期限较好，具备投资价值。

　　首先，从正侧面看，2月份CPI指数为4.9%，与1月份持平，仍处较高水平。近期日本大地震和核泄漏事故引发国际股市和期市大幅下跌，国际原油和大宗商品价格也出现较大幅度的回落，这有利于缓解国内输入性通胀的预期。同时上周央行公布的2月份M2增速滑落至15.7%，已低于央行全年的目标值16%，未来央行在货币政策调控上可能将有所侧重，或将从去年10月份以来的快速收紧转为维持目前稳定的状态。虽然1-2月工业增加值增速继续反弹，但2月消费增速下滑明显，贸易逆差在2010年3月份之后再次出现，PMI指数近两个月也逐渐呈下降趋势，这些都表明目前国内经济有下滑的迹象。加上此次日本大地震和核泄漏事故，市场情绪比较悲观,普遍担忧中国经济及紧缩政策会受到影响。在国内外经济形势不明朗的情况下，央行未来货币政策选择的重心或将从抑制通胀慢慢移向兼顾经济发展。

　　其次，从资金面看，目前市场流动性仍然较为充裕，7天回购利率已回落至2.0%附近，机构配置压力较大，这也为市场做多提供了足够的动能。本周二发行的1年期央票利率上行了20个基点，但市场收益率并没有随之上升，反而大幅下跌，这或许是小型牛市已经到来或正在到来的一个信号。3月15日的债券收益率曲线显示，以1年定存为基准的7年期浮动利率金融债利差为73个基点，高于历史发行均值约15个基点，已处历史中高水平，具备较好的配置价值。

　　再次，从本期债券来看，目前二级市场近7年期的11国开02双边高出历史发行均值约15个基点。假设7年期固息金融债到期收益率为4.27%，同时通过假设3条加息路径分析，解得对应的3个利差分别为91个基点、64个基点以及61个基点，综合三种情况，平均利差约72个基点，与二级市场利差接近。

　　综合上述因素，笔者认为，本期农发债为7年期浮息债，期限较好。目前利差较高，具备配置价值，预计本期债券需求较好，招标利差将略低于二级市场。预计本期债券中标利差区间为：68～73个基点。对于配置机构而言，可在66～73个基点区间内投标；对于交易机构来说，70个基点以上利差具备一定的交易价值，可在71～73个基点区间内投标。陈亮