尽管5月初许多投资者曾普遍认为货币紧缩政策的延续将压制债市反弹空间，但市场当月实际的运行状况却依然体现了震荡盘升的主基调。主流机构居高不下的配置需求，加上投资者对于通胀年中冲顶、经济增速或有所下滑的预期，共同推动了本轮债市反弹的延续。展望6月份，在南方旱情迟迟难以缓解、5月CPI继续冲高几成定局的背景下，分析人士表示，6月份债券市场将再次进入敏感期，资金面的不确定性以及货币紧缩或再度加码，将对市场构成实质性利空。不过另一方面，在主流机构依然较为充沛的配置需求，也将对市场的整体收益率水平带来支撑。
5月债市整体表现强势
回顾5月份债券市场的整体表现，在4月CPI继续保持在5.3%的高位、央行年内第五次上调准备金率的不利环境下，债市依然在显著加大的多空分歧中呈现出震荡上涨的走势。主要债指全月均录得较为明显的上涨，一些关键期限的国债、金融债收益率水平也在过去的一个月中出现不同程度的下滑。其中，中证全债指数5月31日收盘报134.07点，较4月末132.84点的收盘点位上涨0.93%，与2010年9月创出的134.89点的历史高点已十分接近。
从当月走势来看，5月上旬，由于资金面宽松，机构配置热情高涨，所有期限品种收益率均出现下降。但到了下旬，由于存款准备金率上调以及财政存款增加的原因，资金面日趋紧张，债券收益率曲线出现平坦化，短端收益率上升幅度高于长端。
值得注意的是，5月份金融债与国债的走势出现了较大背离。国债方面，1-3年期的短期品种由于受到下旬资金面紧张等负面因素影响，全月收益率有所上升；而4-10年期品种受资金面影响较小，其收益率波动也较小。在此消彼长的效应下，国债收益率曲线经过5月份的运行之后，平坦化特征有所加深，各期限利差有所缩小。作为对5月份国债整体价格水平上涨的反映，关键期限7年期国债收益率水平，从4月末的3.67%，降至5月30日时的3.63%。
而金融债方面，除1年期金融债品种收益率出现下降外，其余关键品种收益率均出现上升。其中3-8年的中等期限品种收益率上涨幅度较大，7年期品种上涨幅度更接近10个基点。而这也在一定程度上反映出伴随着今年3月以来市场反弹的持续，市场分歧正有所加大。
通胀阴影或重回市场
对于6月份的债市，目前多数机构均持略显谨慎的观点。从市场内外部的主要影响因素来看，5月份通胀水平可能进一步走高，加上市场资金面相对不甚宽松的流动性环境，将对债市表现构成制约。但与此同时，根据国信证券等机构的测算，主流机构的配置需求依然比较充沛，这也从另外一个方面给市场收益率带来支撑。
WIND统计数据显示，6月份公开市场到期量为6010亿元，较5月有所增加。第一创业分析师宋启超表示，虽然公开市场到期量有所上升，但在目前的资金面状况下，6月份准备金率继续提高的可能性预计将不会太大，加上财政存款减少等因素，资金面可能好于5月份。但是，整体来看，目前债市的收益率对于经济下滑预期有所体现，对通胀则是体现不足，预计随着各项经济数据的陆续公布，基本面将促使债市出现调整。
与此同时，兴业证券、浦发银行等机构观点也指出，从历史经验来看，2004年到2010年每年6月份，利率债收益率都会出现较大幅度的上行。一方面，如果经济基础面和政策没有发生重大变化，资金面将仍是主导利率债走势的主要因素，而由于季末考核因素，6月底资金面将再次紧张。另一方面，在现实的通胀压力还在升高的情况下，中长端收益率对此却没有得到体现。综合考量之下，预计6月份收益率水平将出现上升，尤其长端收益率将易上难下。
不过，需求因素则在一定程度上呈现出相对利好。国信证券分析师李怀定指出，按照目前的商业银行贷款与债券托管量的最小比值和最大比值测算，预计商业银行潜在的债券需求仍将至少达到2000亿元至5000亿元，因此，预计6月份主流机构的配置需求将依然较为充沛。(记者 王辉)
