人民币的温度：“升值抗通胀”无异于抱薪救火

　　市场最近很推崇“升值抗通胀”，但这一做法将无异于抱薪救火。固然，升值可以对冲一部分输入型通胀压力，但在美国再次定量宽松概率渐高的背景下，货币当局若释放出升值提速的信号，必将加大热钱流入压力，加大外汇占款压力。在抗通胀的过程中，升值又将制造通胀。而且，在货币政策中，利率政策还远未用足，年内应该还有一至两次加息。

　　分析国内目前的通胀压力，经济学家认为主要在三个方面：首先，前期刺激政策带来的货币超发和投资过热；其次，大宗商品价格上涨所产生的通胀预期效应和实质性拉动作用；第三，劳动力成本的拐点已经成为了通胀的持久拉力。

　　机构建议升值抗通胀的理由在于，全球货币未来的再次宽松将加大大宗商品的价格压力，故此货币政策应选择通过人民币升值抑制输入性通胀。但是，一个硬币总有不同的两面。外部的再次宽松将助长美元的套利交易，人民币的升值预期则将加剧热钱对中国的冲击。在现有的制度下，流入中国的热钱将直接转换为基础货币，进而成为推高通胀的货币因素。

　　这个时候我们应该评估究竟是什么因素对通胀的压力更大，是前期过于宽松的货币条件，是外部大宗商品的输入因素，还是内部的劳动力成本上涨？从可口可乐的变相涨价和北京房租的飞涨，就可以看出这么一个简单的道理，货币超发和劳动力成本对通胀影响更大。在国内市场，小瓶可口可乐的容量已经从600毫升减少到500毫升，每百毫升的单价上涨了20%。在笔者的印象中，这种涨幅十分罕见。在2007至2008年那轮最高8.7%的通胀中，即便食用油、方便面都没有扛住，但可口可乐抗住了没有涨价。这一次可口可乐为什么涨价？众所周知，可口可乐从美国进口原浆在国内稀释罐装，考虑到这几年人民币的升值幅度，可口可乐原浆的成本应该降低不少。同样，铝罐也好，塑料瓶也好，原材料的价格现在应该比金融危机前还是低了不少。在可口可乐的变动成本中，涨幅最大的恐怕应该是劳动力吧！另外一方面，北京的房租这几年猛涨，明显的趋势是跟随周边房价波动。为什么？无非是货币超发大背景下的房价泡沫助长了房租。