美就业数据“尴尬” 宽松政策仍雾里看花

　　9月2日公布的数据显示，美国8月份经季调失业率与7月份持平，依然保持在9.1%的高位；同期经季调非农就业人数增长为0，大大低于市场预期。就业数据继续低迷，令市场对于美国经济的悲观情绪升温，有关美联储尽快推出QE3的呼声也再次鹊起。但是笔者认为，尴尬的就业数据反而加大了美联储内部对于未来货币政策方向的分歧，因而短期内QE3仍难以面世，美元后市也难有方向性突破。

　　自从7月中旬以来，全球金融市场就处在一片混乱之中，各国股市暴跌，工业商品不断下挫，只有黄金成为恐慌中最大的受益者。乍看之下，美联储应该出手救市，再推量化宽松3。然而，市场的渴望不等于美联储的政策目标，希望从量化宽松3中获利的市场参与者的考察视角也与负责宏观货币政策制定的美联储有所不同。面对股市和大宗商品的重挫，投资者和机构们热切盼望量化宽松3早日来临，希望能够借此东风重振股市和商品市场，至于量化宽松3是否真能刺激美国经济复苏，基本不在这些利益群体担忧范围之内。

　　然而，作为制定宏观货币政策的美联储，则必须考虑经济系统中各方面的利益，也必须仔细掂量再推量化宽松的后果。毕竟经历了前两轮量化宽松之后，美国失业率仍然居高不下，是因为量化宽松力度不够，还是因为量化宽松根本无效，或者是量化宽松的积极效果还需要时间才能展现出来？这些问题在事后的历史研究中可能会非常容易回答，但是在当下，的确是争议不断却又无明论的重大问题。美联储也只能摸着石头过河，走一步看一步。

　　目前来看，这种不上不下的失业率数据在很大程度上不能推动美联储加快推出量化宽松3，反而会加大美联储内部在未来货币政策取向上的分歧。

　　如果美国失业率续上扬，美国经济将笼罩在二次衰退的阴影下，从而令量化宽松3这项争议颇大的政策具有了一定“群众基础”，那么美联储在各方呼吁下可以名正言顺地推出量化宽松3。相反，如果美国失业率逐步下降，那么美联储可以满意地向市场暗示美国经济复苏进程顺利，仅凭低利率宽松政策就足以为美国经济“保驾护航”，无需量化宽松3助力。然而，一个不上不下的失业率数据却令美联储决策的压力倍增，内部的分歧也因此加大。偏重于经济增长的美联储官员会呼吁继续推出刺激性的货币政策，担忧通胀的美联储官员则可能争辩宽松政策之无效或者不宜推出过早。

　　总体来看，美联储将不得不依赖后续美国失业率数据出现某种趋势性的突破，无论上升还是下降，都能减缓决策面临的不确定性。因此，尽管市场上风声鹤唳，但是从宏观调控的视角出发，量化宽松3在短期内仍将只是市场的传闻。正因如此，再加上欧债危机高烧不退，近期美元汇率基本处于持续盘整状态。在市场对于美国货币政策方向做出明确判断之前，预计美元将延续盘整格局。兴业银行 蒋舒