20天前，有着220余年历史的曼氏金融，因投资欧洲主权债券失误而申请破产。“经历过2008年的金融危机，金融机构原本都应该吸取雷曼兄弟破产的教训，但乔恩·克辛(曼氏金融董事长兼首席执行官)认为，‘曼氏经营太古板，需提高风险度’。他确实这么做了，公司却毁在他手里”，曾屡获殊荣的金融危机内幕调查记者、《金钱与权力：高盛如此控制世界》一书作者威廉·科汉如是评说。
欧债“零风险”被戳穿
曼氏金融是全球知名金融期货公司，提供包括信用违约互换交易在内的各种衍生工具，以及期货、期权等交易。在全球70余家期货及商品交易所拥有会员资格，也是美国政府指定的22家美国国债一级承销商之一。曼氏金融在近一年的欧债投资中，因赌注过高的财务杠杆比率而失败，被认为是此次欧债危机中第一个倒下的美国金融机构。
尽管国际互换与衍生品协会(ISDA)辩称，“欧洲的主权信用违约互换交易风险可控，它们都可能得到足够的抵押担保支持”，属于“零风险”资产。但事实却如欧洲央行执委会成员斯塔克所言，“欧洲央行不会为欧元区各受困国提供债务融资或担保，央行不能、也永远不会成为受困国的最后贷款人。”美国财政部前部长助理、现任美国国民经济研究局副研究员的布拉德福德·德隆对此表示，“连欧洲央行都对欧洲主权债如此缺乏信心，还能指望其他投资者相信它无风险吗？”
曼氏金融持有的所谓“零风险”资产，大部分属于信用违约互换交易产品。通常情况下并不公开进行操作，且交易资料也不是全部向监管机构汇报。在信托存储公司(DTC)编制的数据中，从未清楚显示过希腊和其他欧元区高负债国家的全部信用担保情况。投资者究竟对债务国投入了多少保险、什么情形下投资者能得到偿付，甚至关联的哪一方将面临严苛的抵押赔偿或终止合约付款，这一切与信用违约互换交易相关的潜在风险，市场均无法彻底弄明白。一旦监管机构开始介入某笔抵押赔偿要求，相关债券价值即刻大幅缩水，要求支付现金的关联交易方数量也瞬间猛增。此时，持有所谓“零风险”资产的金融机构，离雷曼兄弟破产的情况就不远了。
监管失控加剧风险
“他来自高盛”——这是在问及曼氏金融员工“为什么会执行乔恩·克辛下达的危险交易指令”时听到的最多的回答。“关于高盛的神话在华尔街广为流传，没有其他哪个公司的神话能比高盛还传奇，这些人头上都顶着巨大的光环。” 威廉·科汉曾这样评价高盛和带领曼氏金融走向毁灭的乔恩·克辛。
乔恩·克辛曾是高盛的高级合伙人，出任过高盛CEO，在高盛奋斗25年后一度弃商从政，外媒对他的评价是“聪明、又不顾一切”。2010年从征战10年的政界退出加入曼氏金融，克辛表示要“打造一个迷你高盛”。但不幸的是，此次在欧债上的赌注，让他跌下神坛。
数据显示，截至9月30日，曼氏金融的资产为410亿美元，债务总计397亿美元，股权资本仅为5亿美元，外加3.25亿美元投资级别债券。照此计算，曼氏金融的资产负债率约为80%，而雷曼兄弟在金融危机中垮台时资产负债率也仅为30.7%。本身只有5亿美元股权资本的曼氏金融，通过回购交易抵押和融资，在意大利、爱尔兰、葡萄牙、比利时和西班牙的主权债务上竟持有63亿美元的净风险敞口，杠杆率之高令人瞠目。
“若是在高盛，无论谁都很难下这么大赌注。”威廉·科汉称，“高盛在体制上给了内部会计控制和合规部门许多权力。”尽管高盛现任总裁劳埃德·布兰克费恩最常挂在嘴边的一句话是，“我98%的时间都用来想那2%的可能性”，但高盛在鼓励交易员进行风险交易的同时，企业风控部门也享有更大的权力。即便是来自高管的投资策略，风控经理也会不断地向其提出质疑和挑战，以防这些交易“坠入深渊”。而在曼氏金融，“谁能和乔恩·克辛平起平坐？没有。” 威廉·科汉感叹，他既是董事长也是CEO，投资策略由他制定，合规部门也归他管。
“零风险”资产引起市场戒备
上世纪80年代国际金融监管机构制定《巴塞尔协议I》时，在资本金计算方面赋予了西方主权债券“零风险”权重。后来《巴塞尔协议II》对此进行了修改，理论上授予金融机构一定的自由裁量权，增加针对主权风险的准备金。但实际操作中，这种“零风险”权重政策仍大行其道，并在近5年间得到强化。尤其是次贷危机后，监管机构要求金融机构提高“流动性好、安全”的资产在资本金中的比例，这些所谓的“安全资产”，主要就是指主权债券。
近期，欧洲议会经济和货币事务委员会主席沙伦·鲍尔斯正敦促监管机构，摘掉政府主权债务的“零风险”标签。在华盛顿，国际货币基金组织(IMF)也正针对“零风险”资产在监管体系中的确切含义展开论战；国际清算银行(BIS)副总经理埃尔韦·阿农在近日的演讲中呼吁，“在金融机构监管中，要将原来的‘否认主权风险转变为承认主权风险’，以帮助市场重树信心和强化财政纪律”。阿农要求，银行在为主权债券拨备准备金和计算资本充足率时，要纳入对主权信用风险的现实评估。
美国金融监管当局也如坐针毡。美联储副主席珍妮特·耶伦近日表示，几周内将启动新一轮银行压力测试，意在对美国银行的欧债抵抗力进行摸底。数据显示，美国货币市场基金正大举从欧洲撤资。据银行游说集团国际金融学会(IIF)数据，截至9月底，美国货币市场基金对希腊、意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰五国的敞口为3840亿美元，比三个月前大幅减少了30%。 记者 陈听雨
