全球制造业渐陷衰退 美元强势逼退铜价

　　在投资者对欧债担忧情绪再起的背景下，一旦评级机构再度大范围下调欧元区主权债务评级，那么恐慌性情绪或再度显现，美元指数仍具有进一步冲击80的动能。考虑到美元指数和铜价的负相关关系，铜价继续大幅下跌的可能性较大，操作上建议冶炼企业做好保值，加工企业根据订单情况随行入市，投机者保持沽空思路。

　　近期而言，由于英国不同意法德两国提议的新“财政协议”，投资者预期落空，近期有所缓和的欧债担忧情绪再起，美元对欧元走强，美元指数逼近80关口，铜价大幅下跌。

　　全球制造业逐渐陷入衰退

　　摩根大通全球制造业PMI于9月份便跌破50关口。并且，随后两个月依然维持在50下方，暗示全球制造业陷入衰退。就其分项数据来看，新订单指数于7月份便跌破50，随后持续下降，暗示需求不足；生产指数于8月份跌破50，随后几个月在50下方徘徊，暗示在需求不足的背景下，企业生产较为谨慎。

　　11月份，欧元区、日本和中国制造业PMI先后跌破50关口，其中欧元区表现最弱，制造业PMI已经持续数月处于50，日本制造业PMI除受3月份地震影响外，近几个月也是维持在50附近反复波动，中国制造业PMI于11月份跌破50，暗示制造业进入衰退。

　　由于制造业是铜的主要消费领域，而全球制造业陷入衰退，尤其占全球铜消费量40%的中国制造业陷入衰退，这对铜消费增长的负面影响是相当大的，铜需求前景暗淡。

　　中国积累大量铜社会库存

　　中国有色工业协会2011年11月份首次公布的数据显示，2010年底中国铜库存为190万吨，不包括在上海期货交易所仓库的库存，中国2010年底的铜库存为176.8万吨，高于2009年的121.8万吨和2008年的28.2万吨。由于这个数据远高出此前国外企业高管估计的100万吨-150万吨，直接引发市场各方的猜疑。

　　通过中国精炼铜实际数据和表观数据对比，把其中的差额作为库存结余量，或者说是积累库存。在国内实际消费方面，安泰科的相关数据显示，2006年中国实际需求量远大于表观消费量，说明国内大量库存被消耗掉，至少说明除交易所库存外，国内铜社会库存不会低于0。假设2006年国内社会库存为0，可以测算，2007年-2010年，按CRU表观数据计算累积的库存量约为73.3万吨，按长江期货的表观数据计算得到的结果约为218万吨，由此可以看出，国内积攒的库存量远高于国外机构的预测，有色工业协会公布的数据与我们估测的数据相比偏小，如果加上今年积攒的库存量，估计2007年-2011年，按CRU表观数据计算得到的结果为89万吨，按长江期货表观数据计算得到的结果为266万吨。按照安泰科对中国2011年实际消费的预测，266万吨的社会库存相当于4.33个月的消费量，远高于全球不到一个月的平均水平。

　　基金净持仓趋势性转空

　　Comex铜基金净持仓已经由此前的大幅净多转空。并且，近4个月已经形成趋势性空头状态，截至12月2日当周，Comex铜基金净空仓为2632手。按照Comex铜基金净多单与铜价的历史走势来看，Comex铜基金净多头走势一般先于铜价，而一旦基金净持仓走势形成趋势将很难在短期内改变，基金净持仓转空无疑对铜价起到较强的压制作用。

　　美元指数保持强势

　　从CFTC公布的美元指数期货的基金持仓来看，截至12月2日当周，ICE美元指数期货基金净多头为32153手，处于历史高位，表明基金看好美元后市。从技术走势来看，美元指数与美元指数期货总持仓和美元指数期货净多头头寸均呈现底背离的状态；美元指数也正在酝酿中长期底部，一旦有效突破80整数关口，那么美元指数底部将就此形成，这对铜价中线和短线打压将相当明显。长江期货 沈照明