资金面好于预期 债市期待新突破

　　周四的91天正回购有所缩量，但本周公开市场净回笼依然达到730亿。此外周四还有近800亿的准备金补缴，加上存款上升导致的准备金正常上缴，一些投资者预期周四市场资金面会开始趋紧，回购利率会有所上行，但是令人意外的是市场似乎并没有受太大影响。近来人民币连续触及跌停，外汇占款应该不太理想，下调存准释放的4000亿资金也通过各种渠道回笼了2700亿左右，唯一能解释资金面好于预期的理由是财政存款流出可能好于预期。

　　周四发行的7年期农发固息债依然保持强势，3.74%的发行利率依然低于二级市场，一级市场也对二级市场行情有所带动，但是其后追加发行未获足额认购，午后二级市场也有所降温。受资金面继续趋紧的预期影响，其他品种交投较冷清，不过收益率保持稳定。

　　当前收益率纠结主要基于以下两方面因素：一方面，市场担心资金面紧张和获利盘出货。央行各渠道回笼货币和一年央票不断放量发行给市场释放货币政策仅仅是“微调”的信号，年内大幅做多可能面临资金面和政策的风险，而9月份以来收益率已有相当幅度的下行，获利盘也有了结的冲动；另一方面，机构看好明年债市，踏空风险远高于暂时的收益率波动风险。尽管有春节的扰动，通胀明年一季度料将看到明显回落，值得关注的是外汇占款下降可能对货币供给产生的影响，不仅将导致M2持续下降，而且存贷比红线下给经济增长提供足量信贷将变得越来越难，央行公布的11月份M2、M1增速剪刀差持续增大也表明实体经济活力正在逐渐消失。在这种背景下货币政策特别是存款准备金率继续并持续性下调的可能性在增加，这也构成了继续做多的直接理由。中国邮政储蓄银行 时旭