人民币汇率或步入双向浮动时代

　　尽管11月份的贸易顺差和FDI还在继续增加，但11月份金融机构外汇占款减少了279亿元人民币，这是外汇占款连续两个月负增长。与此同时，银行代客结售汇顺差从9月份的260亿美元大幅下降至10月份的32亿美元。这是银行代客结售汇顺差连续第四个月下降，并且在历史上再次出现罕见的顺差大于顺收的情况。这意味着当前投资者持有外汇的意愿较强。

　　这些情况使得外汇市场的供求状况发生逆转，人民币持续升值的预期得到逆转。9月下旬至今的NDF市场数据显示了人民币较为强烈的贬值预期，尤其是11月30日全球五大央行联手向市场提供流动性以来，尽管人民币对美元的中间价并没有趋势性贬值，但人民币对美元即期汇率竟然连续12日触及交易下限，美元指数也连续反弹。

　　长期以来，人民币汇率改革所面临的最为棘手的问题是人民币单边升值预期，人民币汇率形成机制改革几乎与升值画上了等号。这样一来，就形成了恶性循环——央行为避免资金进一步涌入而启动汇改，但汇改一旦启动，人民币对美元开始单边升值，又导致资金进一步涌入。央行启动汇改的本意是为了抑制资金进一步涌入，抑制通货膨胀和资产价格膨胀，但可能带来相反的结果。

　　产生人民币单边升值预期的主要原因是国际收支持续双顺差。为了扭转这一状态，中国长期以来奉行的是扩大消费内需、降低国民储蓄率、降低贸易顺差的政策。经过长期努力以及美欧等主要贸易伙伴经济环境恶化，经常项目顺差与GDP之比在2007年达到历史最高点的10.1%后明显回落，2010年该指标为5.2%，2011年上半年进一步下降至2.8%。在资本项目方面，尽管FDI平均每月还保持80亿美元的规模，尽管宽进严出的不对称资本管制还没有彻底改变，但受欧美主权债务危机以及国内紧缩政策的影响，短期资本还是开始外流。这使得资本项目顺差大幅缩小，从而有效缓解了国际收支失衡状况。

　　随着国际收支失衡状况的缓解，外汇市场上供求力量也趋于均衡，人民币汇率水平也趋于合理均衡，人民币汇率将告别单边升值时代，步入双向浮动时代，这将是推进人民币汇率市场化的有利时机。笔者认为，应抓住这一有利时机，积极扩大人民币汇率双向浮动弹性、推进资本项目可兑换、完善外汇市场体制，从而实现人民币汇率市场化和人民币国际化的最终目标。