季末因素消退 流动性困局有望缓解

　　5月中旬以来的资金面偏紧态势目前已得到一定缓解，主要原因在于央行流动性投放力度的逐级加大。同时由于季末因素的消退，大行融出资金意愿也随之增强。公开资料显示，本周以来国有商业银行在质押式回购市场融出资金的比例正在逐日超越融入比例。

　　下半年的大幕已经拉开，影响市场资金面的因素仍未完全淡出人们的视野，7月初的国有大行IPO就像一道“魔咒”挥之难去。不过投资者可以发现，就整个下半年而言，7月份公开市场的解禁资金数量高居首位。在业内普遍预计央行下半年货币政策仍将以稳定为主的氛围之下，7月份实现净投放的概率较大，因此对月初流动性的担忧有望趋于缓和。

　　据央行数据，下半年各月解禁资金量分别为7480亿、3860亿、5470亿、3100亿、925亿和900亿元，合计21735亿元。2.17万亿元是怎样一个概念？与上半年作一比较的话，这一数量实际略减了两成左右。因此从这个角度去分析，在宏观经济环境未出现较大变化的前提下，央行对于货币供应的调控不会出现大的变动。而假如下半年经济增速有放缓的预期，相关政策还存在稳中趋松的可能。从绝对数量上看，21735亿元依然庞大，意味着下半年公开市场对冲流动性的压力仍将较大。不过，随着这一到期资金规模的逐月下降，央行的对冲压力将会逐渐减小。

　　接受采访的交易员及券商分析师多数表示，尽管7月份解禁资金量巨大，但考虑到上半年“前紧后松”格局的累积效应，以及月初突发流动性紧张因素的不确定性，即使目前这一资金困局在银行季末考核压力消退后已渐现缓和迹象，银行间回购利率出现连续几个交易日的回落，但后续资金面保持平衡状态的可能性更大，不可能再度回到第一季度时的宽松状态了。

　　近期流动性的缓解与央行近一个月来突然加大净投放力度有很大关系。统计显示，仅5周时间央行就投放流动性7160亿，一举扭转此前的连续回笼态势，并使得2010年上半年整体实现了1590亿元的净投放。对于后续月份的判断，招商银行资金交易部分析师刘俊郁认为，这反映货币政策出现了一定的放松迹象。他表示，在目前经济放缓的预期之下，预计未来央行公开市场操作的指导方针可能会从回笼过剩流动性向平衡市场资金面转化。

　　国海证券中期债券策略报告认为，为缓解市场流动性紧张局面及配合债券顺利发行，6月份公开市场操作所投放的资金，将一定程度上提高银行体系的超储水平。而考虑到下半年货币政策将保持稳定的预期，央行6月份的净投放可能只是为了适度提高银行体系的流动性。因此，前期流动性过度宽松的情景下半年难以再现，预计市场整体流动性将呈现中性偏紧的局面。（朱 凯）