证券业：告别高增长步入转型阵痛期

　　尽管在即将上市的农行A股发行中又赚了一笔，但是杯水车薪的收益难以改变证券行业利润率下滑的大格局。券商本身也并不看好本行业下半年的发展，认为承销快速增长难抵佣金率和自营收益率的大幅下降，行业很可能会步入转型阵痛期。

　　转型阵痛期来临

　　华泰联合证券表示，国内证券行业即将告别高增长阶段。

　　“牛市是惟一机会。”该券商报告称，“周期性行业业绩表现取决于中长期基本面和行业周期的两重影响。从短期看，后者影响为甚。因此尽管如前所言，证券行业中长期基本面走弱，但是在行业周期性变化中仍然不乏投资机会。我们认为，证券行业唯一的投资机会只有牛市周期，熊市和震荡市周期均没有机会。目前，资金面和宏观基本面暂不支持牛市。”

　　“证券行业转型的阵痛期已经来临。”国泰君安发布的报告表示，佣金率快速下滑、创新业务虽已推出但难撑大局，标志着证券行业由规模驱动到创新驱动的转型已经开始。转型必然伴随着行业成长性的骤然缺失和资本回报率的持续下滑，以及由此而导致的行业的重新洗牌，这将是一个痛苦的过程。我们判断，转型的过程至少需要2-3年的时间。

　　至于券商股今年的表现，报告认为，转型起始之年业绩大幅下降无悬念。报告称，上半年尽管承销快速增长，但难抵佣金率和自营收益率下降。我们判断，2010年下半年，行业仍面临着经纪业务价跌量缩、自营收益率为负的风险，而下半年的同比基数更高，因此，全年来看，业绩同比降幅有进一步扩大的趋势。若市场重心不继续大幅下移，行业整体业绩降幅将在20%左右。

　　下半年看淡券商股

　　“2010年，证券业实现收入较之2009年恐将下滑15%，甚至有可能超出这一预测。下半年我们看淡券商板块，给予券商板块‘同步大市’的评级。”来自中原证券的报告如此表示。

　　报告称，上市券商今年一季度的盈利水平普遍不及上年第四季度，环比呈下滑态势，同比则有近半数上市券商盈利水平不及去年一季度。前5个月，券商板块整体的年内跌幅高达37.40%，近23个月以来的板块换手率和BE T A值已达最低水平，但动态估值水平仍存在下调空间。

　　中原证券认为，市场涨跌是导致券商盈利大幅波动的表面原因，而监管政策对证券业发展和证券公司经营的影响则更为根本。政策环境趋于宽松、证券市场宽度及深度不断延伸，将促使券商围绕结构优化和业务升级的经营模式转型明显加快，其效果有望在2011年开始显现。但A股市场持续下调所体现的系统性风险将是未来券商股的最大风险。

　　中原证券预测2010年全行业经纪业务佣金率下滑20%、收入同比下降15—20%、对营业收入的贡献维持在65%左右，2010年全行业合计实现收入较之2009年下滑或将达15%左右。同时，券商股还将面临A股市场继续下调的风险。如果市场整体仍延续一季度的盘整格局甚至在加息预期加剧的境况下下跌，证券业及证券公司的经营状况将再次受到较大冲击。

　　寻找创新类券商

　　不过，券商们也提醒投资者，应把握转型中的投资机遇。国泰君安表示，虽然转型期的阵痛难以避免，但长期来看创新驱动的成长也是确定无疑的。因而，寻找未来能够最大限度分享行业创新成长的券商股，并在较高安全边际内买入，潜伏以待收获，应是一个可操作的投资策略。

　　长江证券的报告称，虽然二季度券商的佣金费率如期平稳并小幅上升，投行业务收入也达到近年来的较好水平，但股票自营业务的亏损、管理费用的持续上升，使二季度券商净利润环比下降，预计上半年上市券商净利润同比下降16%，今年的弱市属性基本成定局。根据最悲观情形进行的预测，券商股价高于最安全的估值区间约30%，不宜重仓。不过，虽然二季度券商业绩环比下降，但在市场投资风格转变、成交量恢复上升的7月份具有阶段性投资机遇(如果市场因金融股而破位下跌，则认为反弹提前结束)，关注宏源证券和华泰证券。(方烨)