农行估值优势明显 上市后或有一二成上升空间

　　作为国有大型商业银行改革的收官之作，农行今日将正式登陆A股市场。最终确定发行价格为2.68元/股，对应的市净率约为1.6倍。由于相对于工、中、建三家银行的估值有明显折扣，业内人士预计，在以2.68元首发后，预计后市将有10%-20%的上涨空间。

　　有机构的研究报告指出，农行虽然以上限发行，但破发的概率较小。截至7月13日收盘，工行、中行、建行的PB分别为：2.15倍、1.76倍、2.04倍，农行较这三家银行均有一定幅度的折价，这意味着农行的定价基本合理，也意味着农行上市后的股价波动将较为平稳。影响银行板块和大盘的一个不确定因素基本消除。考虑到目前银行板块相对其他行业偏低的估值，股价下跌空间较小，银行板块有望成为稳定大盘的中坚力量。

　　业内人士指出，农行本身发行的股票价值优势明显，首先农行本身具有显著的规模优势，在2008年底完成财务重组后，其基本情况又有了重大改观，多项指标均已高于同业可比公司，上市之后参照工行、中行和建行其他三大行的显著变化，可以相信其公司治理水平也将明显提高，达到公众投资者的要求。

　　自农行启动IPO路演推介以来，管理层不断向外界传递对未来盈利增长的信心——未来三年净利润年复合增长率30%以上。管理层也对这种信心进行了深入解释，多方面因素将推动农行净利润持续快速增长。

　　一方面，农行在中国发展较快的中西部市场和县域市场具有市场份额优势，这使得农行的贷款增速快于在城市开展业务的可比银行。2009年，农行总存款、总贷款分别同比增长23.0%、33.5%，2010年第一季度，农行总存款和总贷款分别较2009年底增长了8.0%和7.6%，预计未来2年，农行的存贷款规模也将保持较快的增长态势。农行改制后资产质量持续改善，不良贷款余额持续下降，未来也将保持这一良好态势。农行2009年末拨备覆盖率为105.4%，2010年一季度末已达到123%。

　　农行目前的资产结构中，投资资产占比较可比同业高，资产平均久期也较可比同业短。而农行通过适当提高收益率较高的贷款资产的占比，同时适当提高投资资产的久期以及中长期贷款的占比，即可获得NIM的提升。

　　此外，农行近年来非常注重提高资产的生息能力，不断加强利率管理，灵活调整投资策略。此外，农行在县域市场上一直具有较强的溢价能力，未来通过农行服务能力的不断提高，这一溢价能力将更加巩固。受益于升息环境，与其他银行一样，农行也将在未来的生息通道中获益。

　　农行改制完成后，中间业务正在迅速追赶其他三大行。结算、代理和银行卡业务一直是农行具有优势的业务；财务顾问、理财业务等，今年来也一直有着非常迅猛的增长态势。加之农行拥有全国最大的客户群，保证了农行未来中间业务收入的稳定增长。记者 苗燕