上证380指数：完善A股指数化投资的新拼图

　　11月底，由上海证券交易所和中证指数公司联合发布的上证380指数正式和投资者见面。这一指数的推出，不仅重新定义了绩优中小盘股这一市场新主题，对于整个A股市场指数化投资格局的完善和发展也会起到极其重大的作用。国内指数化投资在中小盘领域上的弱势，可能因该指数而改变。

　　指数化投资自上个世纪70年代在美国诞生以来，不断改变着市场上投资人的投资理念。而国内指数化投资的起步相对较晚，但是伴随着2006年后基金业的大发展和牛熊市转换的洗礼，投资者接受指数化投资的速度可以用惊人来形容。每年都会有多个新的指数基金发行，加之股指期货的开闸，A股市场上指数化投资的规模和方式方法也都处在飞速的发展中。

　　但是，通过对比成熟市场的分布，我们发现国内市场的指数化投资领域还存在结构上的缺失。目前，国内的指数化投资品种几乎全部集中在大盘和超大盘指数上，各大盘产品间同质化的趋势非常严重，而针对中小盘尤其是小盘股的品种极度匮乏，只有一只跟踪深证中小板价格指数的华夏中小板ETF在市场上交易，无论影响力、数量还是规模，都远远不足以和大盘指数基金产品相抗衡。

　　我们认为，国内指数化投资在中小市值股票方面存在缺失最重要的原因，就是目前的市场上缺乏足够好的中小盘股投资标的。目前市场上多数小盘指数都是多年以前作为规模系列指数推出的，将不具备进入大盘和中盘指数条件的股票，一律归入小盘指数，这样的划分方式直接导致这些小盘指数样本繁多，而且样本股的质量完全得不到保障，亏损股、问题股、停牌股混杂其间，这样的指数在投资性上面的缺陷可想而知。而本次发布的上证380指数无疑弥补了市场的这一缺憾，指数在选样上针对上证180之外的中小盘个股，通过多样化指标在样本池中选出绩优、成长快、扩张能力强的个股，一改小盘指数是市场“弃儿收容所”的面貌，整个指数的成长性有相当的竞争力，指数投资者最为重视的换手率水平也远远超越了市场平均水平。

　　对于指数投资者具备吸引力的不仅是上证380严格有条理的选样流程，其出色的收益特征也值得市场青睐。

　　考察最近7～8年的历史走势，上证380指数的累计收益远远大于上证180和深证100这种大盘股指数，从2004年到2010年，上证180指数累计收益率118%，而上证380指数的收益率则高达277%，年算术平均达20%以上的超额收益，这样的成绩对于有意于小盘组合的指数化投资者的吸引力可想而知。而且上证380不仅仅依靠它在规模上的特色跑出好的业绩，与其他小盘指数相比也毫不逊色，经过优选的上证380指数在过去的7年中，有5年跑赢了基本股票池相近但选样方式不同的上证小盘指数，成功率超过了七成，这样的成绩也说明了上证380指数选样方法的有效性与合理性。

　　和深市的中小板100指数相比，上证380指数的走势也并不逊色，两者走势极为接近，中小板100指数在累计收益上略微领先，而上证380指数的波动性则较低，在风险方面优于中小板100指数。由此可以看出，在国内市场上，长期来看小盘股的走势强于大盘股(这一点也可以通过国际市场上更长周期的经验验证)，而上证380指数则是国内目前能提供最佳收益的小盘股指数之一。

　　综合来看，上证380指数选样严格，流动性充分，同时还具备优异的历史表现，这样一个具备充分投资性的中小盘成份指数的诞生，必然能够推动国内指数化投资业务在中小盘领域的发展。(中信证券金融工程组高级分析师 马坚)