中国股市表现为何与经济走势背离

　　这个现象很让人困惑。

　　尽管中国经济持续实现了高速增长，而许多负债累累的西方经济体一直步履维艰，然而，股市的表现却大相径庭：目前上海股市的点位尚不及历史高点的一半，表现远逊于金砖四国的其他三个成员。更让人感到意外的是，自从2007年8月美国次贷危机爆发以来，以美元计算，上海股市的总体回报率还不如美国标准普尔500指数、英国富时100指数，甚至是日本的东证指数。

　　西方某财经媒体日前就此分析认为，现在判断哪个国家以最佳状态渡过了此次全球金融危机，还为时过早，“那种认为中国是大赢家、而美国和七国集团(G7)其他国家是大输家的仓促结论，目前看上去已令人生疑。”因为股市的表现，似乎已经透露或者证明了一切。

　　西方人士显然不愿看到中国在西方国家步履维艰之际“一枝独秀”，也不希望看到中国成为金融危机的“最大赢家”。因此，他们总是千方百计寻找有利于自己的论据。现在，作为“国民经济晴雨表”的中国股市进入了他们的视野；中国股市的表现，似乎也给了他们做出这一结论的“底气”和信心。

　　问题是，中国股市的表现真能准确“晴雨”中国经济？如果我们不认同西方人士的观点，那么，该如何解释近来中国股市表现与经济走势的背离？换言之，如果背后原因并非西方人士所分析的：“以目前的市盈率水平来看，中国股票看上去不再那么昂贵，但这或许带有欺骗性，以经过周期性调整的‘席勒市盈率’衡量，即便是现在，中国股市也几乎与1929年的美国股市一样昂贵”，因为“目前中国企业的高收益水平可能无法持续”，那么，导致中国股市与经济走势背离的真正原因是什么？

　　实际上，在2008年到2009年间，中国股市曾有过一波指数翻番、表现好于全球股市的行情，当时也曾有西方人士惊诧于中国股市的神勇。但从2007年迄今，中国股市的总体表现确实不尽如人意。不如意的并非期间涨势如虹、炙手可热的中小板和创业板指数，而是一直萎靡的上海、深圳综合指数；并且拖后腿的情况，主要出现在2010年迄今的这段时间。这段时间，中国股市究竟发生了什么？

　　不能不提资金。

　　中国股市的表现一直与资金有着不解之缘。换言之，在所有影响中国股市表现的因素中，资金因素举足轻重。尽管任何资本市场的涨跌都离不开资金推波助澜，但中国股市似乎对资金有着天然的敏感和依赖，也更容易受资金面政策的影响。而在2010年迄今的时间里，与一些国家实施定量宽松货币政策截然相反的是，中国的货币政策开始从“适度宽松”转向“稳健”。与此相伴随的是，2010年央行6次上调存款准备金率、两次加息，调控的手段和力度前所未有。随着全社会的流动性紧缩预期日益增强，股市的做多动能也日趋衰弱。

　　不仅如此，2010年这一年间，还总共有531家公司在A股市场融资，融资额超过1.02万亿元。其中中小板和创业板企业在IPO中超高价发行，超募近4000亿元。2010年，无论上市企业数量还是融资额均创历史新高，在全球资本市场中也首屈一指。如此超出股市承受力的巨额融资，显然对2010年的股市资金面构成了巨大压力，也深刻影响了股市的表现。

　　此外，中国股市还拥有成熟市场所没有的股权分置改革。而2010年是解禁高峰年，这一年共有1229只股票出现限售股解禁，解禁股份合计4246.64亿股。按照解禁时点收盘价计算，市值合计为5.28万亿元。统计显示，2010年1月1日至12月16日，427家公司合计61.7亿股遭到重要股东净减持，市值约787亿元。限售股解禁一直是悬在2010年中国股市上空、影响股市表现的一把“达摩克利斯之剑”。

　　在资金因素影响股市表现的同时，正在推进中的经济发展方式转变，以及因此而来的经济增速放缓(2010年一季度增长率为11.9%，二季度降为10.3%，三、四季度则分别为9.6%和9.8%)，也在悄然影响目前看上去不那么昂贵的股票。这种转型尤其对在综合指数中占据较大权重的蓝筹股有更大影响。如果未来转型不力或者没有踏准转型节奏，则有可能跌落“目前中国企业的高收益水平，可能无法持续”的陷阱。

　　毫无疑问，中国持续实现高速增长，但股市表现糟糕，并非中国经济基本面出了问题。而是“与西方国家不同的货币政策取向”、“中国股市独有的股权分置改革”、“全球股市罕见的A股融资潮”，以及正在推进的经济发展方式转变带来的“阵痛”等多个因素扭结在一起，共同影响了综合指数的表现。此外，中国股市也是一个成长中的新兴市场，20年来由小到大的发展，尽管已逐渐发挥出“国民经济晴雨表”的功能，但“政策市”、“资金市”的色彩并未完全褪去。这些与金砖四国的其他三个成员，以及美、英、日金融市场迥异的“中国特色”，造就了中国股市与全球股市“不合拍”的现象，也使得中国股市表现时常背离于国民经济走势。(徐绍峰）