升值+提价+供给偏紧 造纸板块估值修复动力强劲

　　近日，前期一直处于估值洼地的造纸板块表现持续强劲。综合市场观点，人民币升值、产品提价、产能偏紧等因素是激发本轮补涨行情的重要因素，考虑到上游纸浆价格的上涨，未来更加看好生产产能偏紧纸种的企业。

　　升值提升利润空间

　　分析人士认为，人民币升值进程有加快的迹象，年内升值3%-5%是大概率事件。我国造纸行业纤维原料的对外依存度高，人民币升值会造成纤维原料价格的相对下降，从而降低造纸企业的原料成本。

　　据中信建投测算，截至2010年11月份，造纸行业2010年平均净利率5.4%。如果人民币升值3%-5%，那么平均净利率水平将提升为11%-19%。

　　也有观点认为，木浆以及废纸的价格会随着人民币升值走高，因此升值对造纸企业的利好不应高估。国金证券分析师称，未来两年国际浆价将保持持续上涨的趋势，浆价的高点可能出现在2012年的三季度。

　　中信建投分析师则认为，木浆价格与人民币升值的相关性比较弱，与石油价格的相关性却比较高。如果能源价格等幅上升，人民币升值对造纸企业的利好效果，应该乘上折减系数0.6。

　　产品提价供给偏紧

　　太平洋证券分析师倪爽认为，人民币升值预期虽然构成利好，但市场销售环境转好、基本面改善才能真正支撑股价重心的上移。对于造纸行业的基本面，分析人士认为，近期产品提价和2011年供给可能偏紧是造纸板块的重要看点，因此本轮估值修复可能不会“昙花一现”。

　　春节后，主要造纸企业大都发出涨价通知，幅度在100-200元/吨不等。申万分析师表示，基于下游及经销商库存情况，预计涨价有望部分落实，其中包装纸将好于文化纸，后者新产能释放预期仍是涨价落实的主要阻力，这将为造纸产业链的盈利提供保证，而制浆产业链完善的公司盈利水平将更高。

　　从供需面看，2011年纸品可能面临供不应求的局面。东方证券分析师表示，2010年，造纸企业投资新增产能较少，固定资产形成增速仅为8.2%，这将直接导致2011年产能增长较慢。

　　据统计，2011年纸品产能增长不超过400万吨；另一方面，2011年在GDP保持8%-9%的增长预期下，预计造纸消费也将出现6%-7%的增长，这将带来650-700万吨以上的纸品需求。因此预计2011年纸品需求将出现300万吨左右的缺口。

　　中信建投分析师认为，越是产能偏紧的品种，越是议价能力强的企业，从人民币升值中获得的利益也越大。在造纸类上市公司中，相对更为看好太阳纸业(002078)、岳阳纸业(600963)以及晨鸣纸业(000488)。

　　分纸种看，铜版纸却不太被看好。中信建投分析师称，2010年，国内铜版纸消费量为470万吨。2011年铜版纸新增产能约200万吨，铜版纸出口受到限制，如此大的产能，国内难以消化。虽然铜版纸属于高毛利率纸种，但2011年的盈利能力不容乐观。 记者 顾鑫 实习记者 张怡