读上市公司年报：从“初读”渐进“精读”

　　年报进入3月中旬，截至3月14日，沪深两市共有431家公司公布了2010年业绩报告。正所谓“行家看门道”，在本期光大保德信研究总监聚焦上市公司年报中，要告诉投资者的是，如何以细节数据，从“初读”渐进“精读”。

　　财务报表中销售费用部分说明了哪些问题？

　　通常，公司的销售费用与销售量成同比变化，报表中销售费用主要说明了两个方面的变化：第一，公司销售规模是扩展还是缩减。销售收入的增长，多以销售人员的扩张、人工费用、广告支出等方面的增长为原因，而如果公司销售费用增长比较快，则能说明该公司的销售规模在进行较大的扩展。第二，销售费用的变化还对公司盈余管理起到相应的调整作用。

　　同行业内同类型公司的PB值在解读年报的过程中起到的作用是什么？

　　公司PB的估值是年报中重要的选取指标，而其判断是一个比较的过程。以银行业为例，不同类型的银行，其PB估值是不一样的，如A银行PB值是3倍，B银行为1.5倍，其两者差值是1：2，但这种差异往往源于两者的ROE(净资产收益率)不同。此外，在一些重资产企业，如钢铁、电力行业，PB值往往是其资产安全的底线，当某家公司的PB值到达1的时候，则表明其现在的股价与本身净资产价值是相等的，而一些高成长性、创新类的企业则往往行业PB值较高，因此PB值对于判断公司的真实账面价值起到导向作用。

　　是否需要结合宏观环境，特别关注公司是否有额外的政策支持？

　　结合宏观环境的政策考量，需要从公司年报中的细节来分析。以2月份出台的“新18条”为例，该政策对相关软件、集成电路企业有一定的支持效应，但必须结合政策的针对性，判断是宏观方向的，还是细节方向的。比如某家上市公司的项目已拿到国家科技扶持专项资金，这就能实际表明该公司从事的投资项目，代表着扶持产业真正的发展方向，而其项目前景也同时得到一定程度的认可。

　　年报如何从“初读”到“精读”？

　　首先要有一个定性的判断，以年报中管理层的总结和展望为始发点，去观察公司的盈利模式、产品类型、市场竞争力，随后通过了解公司的资产分布、利润来源匹配的资产宏观判断，选择“精读”的方向。在进入“精读”阶段后，投资者可先通过对公司利润构成进行分析，将非经常性损益剔除，关注其核心业务的利润贡献率，这其中包括公司的经营性现金流是否为正的细节性判断。然后要观察企业未来动态的利润增长点，针对财务报表中的在建工程、资本支出、产品研发等相关项目的比对，寻求与之吻合的数据，判断公司预期的方向性，完成对年报的判断。 张扬