加息累积效应渐显 高负债上市公司压力增大

　　央行5日晚间宣布再度加息，已是去年10月以来的第四次加息。随着政策累积效应的逐步凸显，一些高负债行业如房地产、公用事业和黑色金属的财务成本将进一步增加，并有可能影响到部分上市公司的经营业绩。

　　由于A股的2010年年报披露工作尚未结束，根据上海财汇信息统计，截至2010年三季度末，除了原本就是高负债经营的金融业，A股一级行业中资产负债率名列前茅的行业依次是建筑建材(74.17%)、公用事业(70.45%)、房地产(69.59%)、家用电器(66.44%)、商业贸易(66.13%)和黑色金属(62.13%)。

　　在资产负债率较低的行业中，食品饮料(39.89%)、餐饮旅游(40.43%)和医药生物(42.24%)的表现比较突出。值得注意的是，这几大行业均为传统行业，经营现金流比较充裕。典型的如白酒龙头贵州茅台，截至2010年年末公司账面上的货币资金高达128亿元，而其资产负债率尚不到30%。

　　当然，高负债并非一无是处。举债经营本是企业的常用策略，如果运用得当，不但有利于快速扩张，还可以获得较高的净资产收益率。不过，在当前紧的政策未改且未来还可能再次加息的背景下，投资者对于高负债企业还是要冷静分析、区别对待。

　　比如，公用事业企业的资产负债率虽然比较高，但由于其产品价格往往受一定的管制，经常可以享受到税收的减免，从而缓解公司的财务压力。再比如航空业，虽然负债率多在70%以上，但其负债中很大一部分为外币债务，受中国央行加息的影响不大。

　　钢铁行业的资产负债率数字也比较突出。“但相对于钢铁公司庞大的经营现金流，加息带来的财务成本增加尚不足以成为影响经营业绩的关键因素。”长江证券研究员刘元瑞指出。以宝钢为例，公司2010年的财务费用为8.06亿元，占公司营业总成本的比例还不到1%。如果考虑到大型钢厂多为银行的优质客户，在贷款时可以享受一定优惠，加息带来的实际影响就更小了。

　　真正值得关注的是高杠杆经营的企业和扩张过快的企业。前者的代表如房地产企业，长江证券研究员苏雪晶指出，加息既会提高开发商的财务成本，又会增加购房者的按揭压力从而抑制成交。苏雪晶认为，考虑到未来还可能加息，地产业资金面最糟糕的阶段仍未来临。

　　后者则散乱分布于各行业中。以近几年正在大举扩张运力的长航油运为例，截至2010年末公司的负债率高达85.38%，从而对业绩造成了较大影响。年报显示，2010年长航油运实现营业收入42.93亿元，而净利只有区区883万元。湘财证券认为，长航油运较高的财务费用在未来两年都将难以解决，因此业绩可能跑不赢其他航运股。

　　有意思的是，由于加息周期会导致财务费用增加，一些公司为改善资产负债结构，可能会选择再融资的方式以降低负债率，而实施该计划的前提就是对股东进行现金分红。市场人士认为，一些多年不分红的A股“铁公鸡”在2010年年报中提出分红方案，或许就是出于这方面的考虑。(记者何欣荣、杨毅沉)