A股低位徘徊何日才能了结？

　　自从2009年的那个夏天，A股创出3400点的高位至今，一直处于低位徘徊的悲惨境地。虽然近期乐观预期愈发强烈，黄金十年和“万点论”重现江湖，但是在如此纠结的宏观敏感期，A股企图跳出3400点的前期峰值，迎来一轮大牛市实在是困难重重。

　　过去的一年多，如果将A股与外围市场的纷纷急升进行对比，我们不得不感叹A股投资者几乎白忙活了。道琼斯指数从大危机时期6000多点触底，至现今的12000多点，早就实现了翻番。多数国家的股指，在后危机时代都有了不菲的升幅。再与商品市场的诸位“大佬”相比，A股简直是“没脸见人”。过去不到一年多，银价和铜价都涨了三倍，黄金也有一倍涨幅，石油价格一升再升，粮食价格亦是迭创新高。

　　就在中国股民为此郁郁寡欢的时候，中国经济却是在危机后最快实现复苏的。各项经济指标在2008年11月就开始逐步回暖，当月新增贷款还创出了4000亿的“巨量”。这之后的故事更是一发不可收拾：2009年和2010年中国银行系统放出了近18万亿的天量信贷，基础货币激增到72万亿，GDP规模“超日赶美”。惟独A股市场长时间趴在那里。

　　如果从基本面分析，A股市场不涨几乎不可能：一来流动性格局十分宽松，这是上一轮6124点大牛市能够成为现实的最直接原因。眼下较之那时候，货币环境更为宽松，虽然货币政策表面上一直在从紧，但是信贷增量却一直未回到正常状态。二来投资渠道狭窄，说实话，过剩的流动性可去的地方并不多。

　　尤其，曾经的“吸金”大户房地产市场，正在遭受史无前例的政策打压。按道理上来讲，股市和房市存在一定的跷跷板效应，政策高压下的房地产市场被挤出来的巨额资金，涌向股票市场完全合乎逻辑。这是不少著名分析师，去年初预言A股大牛的主要分析框架。不过，事实说明，这一逻辑只是看起来很有道理。

　　这就是A股市场另一层的悲惨景象。对于炒房资金而言，他们中的不少人都是经历了上一轮A股过山车行情的，对这轮悲剧有着切身体会。虽然在上一轮超大牛市的时候，有些人因此一夜“纸面”暴富，但是只有极少数人能从中全身而退。更多的人折戟尘沙，淹没在资本市场的大风大浪之中。于是，现如今他们宁愿以热钱的形式隐匿于农产品、粮食和部分资源能源市场，乃至制造艺术品证券市场的新泡沫。

　　从这个角度分析开去，不难理解A股不大涨的原因。对于这些“来无影去无踪”的，以热钱形式存在的民间资金来说，股票没什么可留恋，况且A股市场的好公司真是稀少，只剩下了题材的轮番炒作；实体经济极度低迷，制造业夹缝中生存。

　　当然，以目前沪深两市A股的平均市盈率水平，远没有达到泡沫化的程度。只要产业升级和经济转型能够看到希望，房地产泡沫慢慢泄气，恶性通胀的根源得以消除，制造业生存环境逐步改善，上市公司治理完善，那么A股市场迎接崭新的历史性行情的可能性还是有的。只是要达成这些目标还需要较长时间的过程。

　　倪金节(中国人保资产研究所客座研究员)