“一日游”行情强化创业板反弹技术色彩

　　本周三，创业板结束了前一日的“绝地反弹一日游”，重回跌势，单日下跌3.28%。分析人士认为，无论是从当前的宏观经济背景还是从创业板估值水平来看，创业板下行的空间并非没有。本周二创业板盘中的大幅反弹或更多源于技术上的超跌反弹，并不能改变创业板指数整体趋弱的形势。

　　泡沫依旧在 寻底不停休

　　昨日，创业板指数没有延续周二的强势反弹，再次放量大跌，跌幅高达3.28%，报收842.35点，几乎全数回吐前一交易日的反弹幅度。单从指数的角度来看，昨日创业板的大跌几乎将周二“绝地反弹”的成果全部消化。

　　事实上，虽然周二创业板指数在创下历史新低828.50点后上演大逆转的好戏，并使得部分投资者对创业板产生“置之死地而后生”的感觉，但周二创业板指数的反弹，根本原因还在于其超跌之后的技术性反弹与创业板ETF获批的催化剂效应，更多是一种充满投机意味的博弈，而不是基于合理估值水平的价值投资理念。

　　从估值的角度来看，当前整个创业板市盈率(TTM整体法，剔除负值)为45.72倍，市净率(整体法)为3.59倍。虽然当前创业板市盈率处于历史较低水平，但诞生于09年10月的创业板历史本就不长，加之其诞生之初就伴随着丰富的“泡沫”，因此，处于“历史较低估值水平”本身就不具备真正的参考意义，其充其量无非是为下一次投机提供良好的借口而已。据统计，2008年至2010年，创业板净利润复合增长率达到38.4%，如果按照衡量成长股估值更为贴切的PEG指标来计算，我们假设合理的价值中枢为PEG=1，那么创业板整体市盈率应为38.4倍；换言之，即使不考虑当前市场信心脆弱、宏观经济预期不佳的背景，创业板指数理应还有15%左右的下跌空间。

　　信达证券策略分析师陈嘉禾提到，若从市净率(PB)的角度看，当前创业板整体市净率为3.59倍，但若排除创业板上市公司巨量的超募资金，创业板实质上的市净率可能高达8-10倍。因此，创业板此时言底恐为时过早。

　　有趣的是，从今年创业板指数K线图的走势来看，自3月15日开始，创业板指数便开始有条不紊地“下楼”，3月28日迈下第一级阶梯，4月25日迈下第二级阶梯，5月23日至昨日，创业板“貌似”正在迈下第三级阶梯，这期间创业板跌幅高达23.94%。从累计跌幅来看，创业板看起来确实“充分”释放了风险。问题在于，当我们把泡沫吹得过大时，我们又如何能知道当泡沫破了后，其价值究竟有多大？至少目前来看，“估值水平处于历史低位”可以作为支持沪深300指数跌幅有限的有力论据，但绝不能成为创业板泡沫已尽的合理解释。