上周，各种悲观信号依次释放，接连受到打击的市场也变得异常脆弱，指数也在悲观预期中创下了去年11月以来的最大单周跌幅。近期对市场下行影响比较大的因素主要包括：5月汇丰PMI预览指数继续下行，经济减速进一步确认；长江中下游旱灾严重，粮食减产预期加剧了通胀担忧；上周五公布的4月库存数据继续上涨，增加了企业后续的去库存压力。我们认为，由于当前不利预期的集中释放，市场的颓势在短期仍将持续。
经济减速进一步确认
上周，汇丰制造业PMI预览公布，5月该指数为51.1%，较上月下降0.7个百分点。作为反映中小企业经营活力的领先指标，指数回落验证了紧缩政策下对中小企业的影响进一步显现。
此外，上周五公布了4月份的工业产成品库存数据，当月库存产成品资金由上月的2367.157亿元增加至2436.3亿元，同比增速为23.2%，较上月增加0.5个百分点。结合4月的工业增加值同比来看，工业企业仍处在生产向下、库存向上的被动补库存周期中，但是这种趋势正在减弱。同时，从汇丰制造业PMI预览的分项指标趋势来看，库存指数降为50%以下，去库存预期显现。此外，以工业增加值同比减去产品库存同比构建的销量指标来看，4月该指数继续加速下滑，需求的弱势进一步体现。
干旱推高通胀预期
近期，长江中下游再现大面积干旱。目前，全国耕地受旱面积已达到9251万亩，其中作物受旱面积3033万亩，主要分布在湖北、湖南、甘肃等省。在市场情绪极为敏感的情况下，南方干旱引发的粮食减产预期带动了粮价上涨预期。
旱灾究竟在多大程度上影响未来粮食价格？我们可以从粮食可能减产的数量着手分析，而产量是从未受灾的耕地上获得的。近几年，在耕地面积逐年稳定的情况下，耕地受灾情况是影响农作物产量的关键。就旱灾而言，根据国家防总提供的统计数据，2010年全国受旱面积3.98亿亩，因旱造成粮食损失168亿公斤、经济作物损失388亿元，因旱直接经济损失1509亿元。今年截至目前的干旱受灾面积为9251万亩，为去年全年干旱受灾面积的四分之一左右。实际上，旱灾最终对全年产量的影响仍具有很大的不确定性。
对于股市来讲，当前正处于对通胀走势以及未来几个月CPI的回落程度有所争议的敏感阶段，各种因素对未来价格走势的影响都会通过“预期”这一因素而放大。
当然，抛开长期对粮食产量以及价格的影响，干旱对于短期蔬菜价格的影响是更为直接的。从近期统计局公布的农产品价格来看，一些蔬菜价格上涨幅度较大。并且，对CPI走势反映比较准确的猪肉价格在经历4月的不涨不跌后再次抬头，5月价格压力依然较大。
把握两大主题机会
在市场难以出现趋势性机会的背景下，主题机会的把握往往是获得超额收益的重要途径。
我们认为在当前阶段，有两条线索可以去寻找基本面处在历史底部、有望出现反转的板块。第一，历史经验表明，市场预期不明朗的情况下，由于成本端推升造成基本面处于底部的行业，往往具有相对收益。按照这一逻辑筛选，在“市场煤、计划电”机制下，电价调整步伐远低于市场煤价上升幅度。电力行业主营业务收入增速、净利润增速均处于行业历史底部。此轮电荒将成为火电行业估值洼地修复的导线，促进行业迎来估值修复行情。以煤炭为主要原材料的煤化工产业，在煤价高企的成本压力及产品提价遇阻的两端挤压下，行业业绩会受到强烈侵蚀。而目前尿素价格尚未完全反映成本压力的上升。第二，供给端产能受限的行业，如在节能减排与淘汰落后产能中供给持续下降的钢铁行业，行业产能过程导致提价受限的草甘膦企业已开始出现整合，以及同样处在整合中的维生素行业，这些行业有望获得反转。
同时，当前阶段我们坚持估值防御配置，从这个角度看，金融、地产、商贸零售中的低估值品种以及家电的配置价值较高。我们相对不看好的行业主要有工程机械、重卡、有色金属、除焦煤外的其他煤炭品种。区域上，新疆、安徽财政的保证性相对较强，看好这两个区域内的投资品种。 □长江证券 邓二勇 李冒余
