二合一？
三公司骤然停牌，加上此前银泰举牌鄂武商A，武汉三家商业上市公司的重组自然成为市场关注的焦点，一时间，引来诸多议论与猜测。如今，鄂武商A中止重组，证实了三家公司合并为一的“三合一”方案行不通，那么“二合一”方案会不会出现在另外两家公司的重组方案中呢？
“尽管目前市场对公司重组的猜测很多，但由于上市公司股权关系复杂，要找到一个符合各方利益的重组方案并非易事。”一公司高管对中国证券报记者坦承。“要是容易的话，重组的事早搞了，不会拖到现在。”他补充道。
如何谋划一套能够被市场各方认可的重组方案，无疑是一道难题，横亘在武汉市政府有关决策者的面前，也是对相关中介机构的考验。很显然，最终的重组方案必须考虑各方的利益：既要不影响公司的经营，又要兼顾股东之间的利益和数万员工的利益；同时，还要顾及到行业垄断对商品价格影响以及重组后股价、市盈率等问题。
其实，早在2007年武商联成为三家上市公司的控股股东时，有关武汉三家商业上市公司的重组方案，就已经引起过市场的讨论和关注。
武汉市组建武商联的初衷就是做大做强武汉商业，抵御外来资本侵袭。上海的“百联模式”当时受到武汉市的特别注意，武汉市政府高层还组织相关人员到上海进行过考察学习。在某种程度上，武商联的组建，是想打造类“百联模式”。成立于2003年的上海百联集团，整合了上海四家大的商业集团，旗下有5家上市公司，成为国内销售额最大的商业“航母”。
就在当时，市场对武汉三家商业上市公司的重组方案的猜想也不少，其中一个主要的设计就是业态整合：将三家公司的百货和超市业务分离，再以百货、超市两种业态打造两家上市公司，让出一个上市公司的壳资源。然而，这个看似直观可行的方案，并无太多的现实操作可能性。
有关“三合一”的猜想也是市场议论的方案之一，将三家上市公司整合成一个商业“航母”，但这个方案从一开始受到的质疑就很多。湖北省社科院经济所叶学平博士认为，武汉商业拥有今天的地位正是充分竞争的结果，如果三家上市公司合并为一家，可能会因为竞争的缺失而走下坡路。
既然现在鄂武商暂时退出重组，中百集团和武汉中商会不会合并为一家？不少人认为，这个“二合一”方案具有一定的可操作性，如果鄂武商A能够最终通过引进战略投资者实现控股股东的转移，即武商联不再是第一大股东了，这样即消除了同业竞争问题，也有利于形成良性的商业竞争。但是，这一方案在操作过程中也注定不会一帆风顺。鄂武商A的中途退场就是明证。
一位投行人士说，武汉商业重组要找到完美的方案可能是一种妄想，只可能寻求到相对可行的方案。
银泰变数
自2006年1月6日首次举牌至今，“银泰系”数次举牌鄂武商A，尤其是今年3月以来，频频出手，逼得武汉国资方面四处寻找一致行动人，才勉强保住了第一大股东的地位。目前，银泰系与第一大股东保持微弱的持股权差距，“银泰系”总计持有鄂武商24.48%的股权，仅比武汉国资系少0.19%。
“银泰系”本是武汉市有关方面作为战略投资者引入鄂武商A的，但双方的“蜜月期”十分短暂。从2005年“引狼入室”，鄂武商A和武汉国资系就再没有轻松过，面对银泰系的每一次举牌，每一次都只有被动招架之力，而市场所期待的商业整合，乃至成立武商联时构想的美好愿景，亦消磨在时间流逝之中。
银泰系时刻紧盯着武汉商业重组整合中可能出现的机会，是武汉商业重组进程中一支不可忽视的推动力量。武汉商业重组大幕终于开启，对于银泰来说就意味着最大的机会来临——即使不能最终成为鄂武商A的第一大股东，手握投票权，也能在重组中发出自己的声音。任何有利于上市公司做大做强的重组方案，必定会带来其股权的增值；相反，任何不利于上市公司发展的重组方案，银泰的投票权足以否决它。银泰不断增持鄂武商并举牌，正是嗅出了武汉商业重组的脚步正越行越近。目前的局面对银泰来讲，应该是进退自如，将是注定的赢家。
银泰会不会成为最终的战略投资者？新的战略投资者会是谁？银泰是否甘心被排除在战略投资者之外？银泰的投票权会不会让重组进程发生意外的故事？这一个个问号，似乎在印证鄂武商A为何要中止重组，同时也意味着股权正处于胶着状态之下的鄂武商A的重组不会一帆风顺！
而对于武商联和武汉国资方面来说，在多年来与银泰进行的鄂武商A股权保卫战中也逐渐认识到，只有尊重规则，尊重市场才能实现自身最大的利益，于是启动了市场期待已久的重组。这是一次挑战，也是重塑武汉商业生态格局的新机遇。
尽管银泰的加入让武汉商业重组进程出现了变数，但一切市场规则之下的出牌都应该得到尊重。各方现在要做的就是：互相妥协，寻求共赢之道。 （记者 刘向东）
