“市场底”确立需待“政策顶”明朗

　　受美股“六连阴”负面影响，周四A股未能延续本周前几个交易日的小幅反弹格局，在顺势低开后一路抵抗性下跌。而午后B股大幅跳水，最终导致A股也扭头向下，沪综指直逼2700点支撑。我们认为，在政策顶预期未明朗之前，股指或将在2650-2800点区域内反复震荡。

　　通胀压力仍未缓解

　　5月经济数据将在下周公布，市场目前对于CPI判断分歧依旧较大。而从统计局公布的全国50个城市的食品价格来看，5月下旬全部食品平均价格旬比上涨1.52%。与上年同期相比，全部食品的价格上涨16.40%，其中猪肉价格涨幅继续提高，涨幅高达54.14%，蔬菜价格也上涨6.91%，这意味着5月CPI将继续维持在高位。

　　虽然近期长江中下游在持续降水之后，浙赣旱情已基本解除，但江苏旱情却继续发展；与此同时，多省市旱涝急转，物价形势仍然不容乐观。从农业部公布的全国农产品批发价格指数来看，六月价格指数继续上冲，农产品综合价格指数6月7日最高上涨至187.5，菜篮子价格综合指数最高也达到了186.9，农产品价格和菜篮子价格综合指数已经上涨接近今年2月份历史最高水平。再考虑到6月的翘尾因素影响，6月CPI继续创出新高几无悬念，近期物价调控压力仍然巨大。

　　通胀居高不下，6月份就成为加息和提存准率的重要时间窗口。尽管端午节央行加息或提准的预期最终落空，但货币政策继续从紧预期依然高企，这对市场始终形成较大抑制。从资金面上看，本周央行重启1年期及28天正回购，尤其是周三的千亿正回购使得银行间利率再度陡升，shibor再度高企，显示金融机构资金面也是相当脆弱。在此背景下，一旦加息或提准，无疑将提高资金成本或进一步收紧银行流动性，对市场资金面将继续形成较大负面影响。

　　或已开始关注超调风险

　　在中国经济承受政策紧缩下的阵痛之时，全球经济复苏也在不断放缓。卡恩事件已经令欧债危机前景蒙上阴影，而近期公布的大量经济数据显示，美国经济增速也不容乐观，复苏步伐正在不断放缓。5月份，美国制造业采购经理人指数从4月份的60.4大幅下跌至5月份的53.5，为该指数今年以来第一次下探到60这一门槛之下；世界银行7日发布《2011年全球经济展望》报告将美国经济今年的增速从1月份预计的2.8%下调至2.6%。而最值得关注的仍为美国的就业数据，5月份美国非农业部门失业率升至9.1%，为连续第二个月上升，而当月新增就业岗位数量仅有5.4万个，大大低于市场预期。随着美国经济指标急速恶化，美联储未来推出第三轮量化宽松计划预期不断升温。不过，在高通胀背景下，QE3的推出短期仍难成行，但美国的低利率政策在较长一段时期内仍将维持。

　　随着全球经济形势变化，国内的货币政策似乎已经有微调的必要。尤其是今年以来，在银根持续紧缩下，国内中小企业首当其冲，融资成本不断攀升，目前民间借贷年息已高达36%-60%，融资难问题高企。而近日银监会下发《支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，重点对单户金额500万元(含)以下的小企业贷款加大支持力度。尽管通知的实施效果尚不得而知，但毕竟，通知本身表明有关方面已经开始关注到政策持续调控后的潜在风险。

　　总体来看，无论是政策面的压制，还是国际板、新股IPO等股票供给增加而导致的资金面压力，都使得股指短期难以出现像样行情。当然，根据估值判断，尽管中小盘个股估值仍有一定回归压力，但沪深300目前的估值已经逼近1664点时的水平，再考虑产业资本增持又渐起大潮，市场的估值底已趋于明确。目前需要等待的就是政策顶何时出现，当市场对于政策的见顶预期渐趋明朗时，市场底就将形成，而在此之前，股指或将在2650-2800点区域内展开反复震荡。 　□南京证券 周旭 温丽君