本周大盘一改往日低迷，连涨四天，上证综指重上20日均线。通胀见顶预期逐渐发酵，沉寂大半年的市场能否见起色？哪些行业值得配置？德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，强力调控已近尾声，三季度货币政策或松动；安信证券首席策略分析师程定华认为，市场反转可能需待四季度；招商证券研究所建材行业分析师王晶晶认为，下半年水泥行业盈利大幅下调概率不大，水泥行业仍有超配价值。
马骏：
三季度货币政策或松动
年初预计中国的GDP今年将增长9.4%，现在看来这个数字需要下调至9.1%-9.2%，主要原因是二季度环比增长率比原先预计的要慢一点。二季度以后，估计GDP同比增长率将会逐步下行，四季度减速到8.5%左右。2012年GDP增长率大概8.6%。
从GDP的各个组成部分来说，对固定资产投资(FAI)增长不太担心，消费品零售总额同比增长率今年会略有下降但幅度有限。问题比较大的是工业增加值，其同比增长率短期内可能会跌到12%甚至更低，背后的原因包括电力短缺、存货调整以及政策紧缩等问题。
通胀方面，预计CPI今年平均增速为5%，明年会下降到3.5%。预计CPI同比增长将在今年6月见顶6%左右，到年底大幅下降到4%左右。
CPI的走势将直接影响到货币政策的变动。观察货币政策的变动，主要还是要观察M2增速的变动，因为M2体现了整体经济中货币和流动性的充裕程度。M2同比增长率已经从18个月以前30%的高点下降到目前的15.3%，已经低于今年的年度目标16%。我们不能排除接下来几个月中M2增长率变得更低，但我认为强力调控已接近尾声。
今年还会再有几次加息和提高准备金率呢？我觉得可能还有一次加息、2-3次上调存款准备金率。加息大概在6、7月，也是CPI见顶的时候。到了下半年，CPI开始下降，同时GDP增长率下降到9%左右，加息的动力将大大减小。存款准备金率上调的频率则受到资金流入的影响，这些资金来自于贸易顺差、热钱、净FDI流入等等，波动性很大。在具体操作方面，央行可以在央票和准备金率之间选择。
此外，企业层面的一些因素也会影响到货币政策的变化。如果企业资金链断裂将直接造成银行坏账。目前企业压力正在积累，估计政策紧缩的力度可能在三季度开始松动。
程定华：
反转需待四季度
由于市场利率上升和经济减速，下半年市场估值仍将继续下行，企业盈利也将面临向下调整，但调整方式比较温和，不会出现2004年或2008年那种断崖式的大跌，以阴跌方式完成调整最有可能，所以调整时间一定不短，我判断三季度不可能很快反转。如果要我建仓的话，我一定会选择在三季度之后、四季度靠后的阶段，以迎接明年一季度可能出现的行情。
虽然A股整体估值处于偏低水平，但是我们不认为股票市场具备大幅上涨的空间。一方面，从估值结构来看，许多个股仍然处于历史高位；另一方面，股票市场上涨需要成交量持续放大，目前尚不具备流动性大规模好转的基础。我不同意目前所谓市场已到“估值底”的说法，从绝对数量上看，股市估值永远没有底，不同的市场利率对应不同的估值底，由于利率高企，俄罗斯和巴西曾经出现过股市估值只有四五倍的情况，不能简单地以历史估值做比较得出“市场见底”的结论。
过去7个月市场以估值调整为主线，没有出现估值修复行情，主要原因是货币紧缩政策带来的市场利率水平迅速飙升。虽然央行并没有连续加息，但已累计8次提高准备金率，而根据我们的测算，每上调一次存款准备金率就会导致市场实际利率上升1-1.25个百分点。只要市场利率还在上升，市场估值就会不断下降，所以下半年估值下行的方向仍会继续，只是随着通胀同比数据放缓，预计下半年货币政策收紧的力度和频率将同步放缓，市场整体估值水平下行的斜率也将放缓。
与此同时，总需求放缓导致的PPI掉头下行以及企业产能利用率见顶，又会引起市场对于企业盈利的负面担忧。从目前的情况看，总需求和企业盈利的调整幅度有限，温和下行的可能性较大，因此，指数不会出现2008年或者2004年那种断崖式的下跌，而很可能以阴跌的形式完成调整。
在行业配置上，我认为下半年周期与非周期行业不是关键，低估值与盈利复合预期才是关键，供给受限与需求稳定的行业会最终胜出，蓝筹股也将继续战胜成长股，明年一季度成长股才会战胜蓝筹股。
王晶晶：
水泥股仍有超配价值
目前已经是水泥股调整的最后阶段，6月-7月数据将验证需求增速下降的底线。不同于以往的向下周期，限批、限电因素将保障水泥行业在需求小幅调整的情况下仍然能够维持高景气，下半年水泥行业盈利出现大幅度下调是小概率事件，因此，我们认为水泥行业下半年仍有超配价值。
回顾2009年到目前水泥股的投资逻辑，其趋势性还是比较明显的：2009年-2010年上半年股价上涨主要靠需求驱动。2009年是四万亿元投资带动需求预期，提升了估值(静态TTM估值30倍)；2010年上半年是本轮第一次地产调控，将估值降低到历史低点。2010年第三季度水泥股的上涨源于对需求预期的修正，估值从极低恢复到较低水平，之后来自于供给驱动。从四季度到今年一季度估值基本不动，水泥股的股价上涨完全来自于盈利预测的大幅上调。到了今年二季度，宏观紧缩引起需求担忧，市场开始调整。那么，进入下半年，水泥行业还值得配置吗？
水泥行业本身供需已经在股价上有了一定的反应，目前打破这一担忧的关键在于宏观紧缩何时见顶，这决定了投资资金(不管是商品房还是保障房)的保障程度，也决定了国家投资的意愿。这一切都在于对通胀的判断上。假如需求下降、货币增速下降能促使通胀见顶回落，那么，从某种程度上来说，水泥股下半年的不确定性比去年还小，因为去年市场还在担心逐步紧缩，但是从估值上来看今年紧缩的利空相信已经反应过半，供给逻辑会促使EPS进一步提升，如果下半年保障房等进一步开工，需求上升也会促使估值提升。
下半年水泥股走势很可能复制去年下半年的走势。在三季度初，由于紧缩对需求的影响会有所显现，而且短期内保障房也因为资金原因开工不足，可能会使股价有所反复，但近期发改委制定《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金，因此资金问题正在得到妥善安排。
从配置角度而言，我们认为由于水泥的供给端情况远远好于其他周期行业，在需求小幅下滑的情况下，其价格是可控的，依靠缺电等外在冲击、集中度提升等内在改善，水泥行业只要度过经济政策放松之前的一小段不确定性，仍会迎来2012年的需求回升、供给下降的良好局面。
短期来看，由于新疆区域需求无忧，新疆水泥板块容易最先反弹。华东地区价格超预期的可能性继续存在，导致短期业绩仍有可能超预期。中期来看中西部未来仍面临较好的投资潜力。推荐海螺水泥、天山股份、青松建化、巢东股份、华新水泥、塔牌集团等。记者 钱杰
