国信证券：万科A 房地产业领跑者

　　国信证券点评称：

　　公司近期经营亮点包括——— 1-5月份销售金额524亿元，同比增长87%；一季度末已销售待结算合同金额1052亿元，相当于2010年结算量的2.1倍，接近2010年的销售规模；净资产回报率、结算利润率回到历史最好水平，费用率降到近年新低；净负债率为2007年以来最低，一季度末持有货币资金372亿元；新增绿色三星住宅面积占全国总量的54%。

　　公司财务稳健，扩张审慎。3月末，扣除预收账款后的负债占总资产的比例为36.7%，较年初下降3.5个百分点；净负债率为17.3%，较年初略有降低，在同行中处于低位；货币资金371.9亿元，较年初减少1.7%，仍远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元。截至3月末，未竣工建筑面积超过6000万平方米，足以支撑公司6-8年发展，1-5月合计需支付权益地价仅为133亿元，同比大幅下降28%，且基本是合作和并购方式获取，对地方财政贡献不大。今年前5个月累计权益地价/累计销售额为0.25，去年同期则为0.66，显示公司拿地意欲极其淡薄。

　　公司治理结构优，前期管理层的变化不会影响公司未来发展。预计今年合同销售额有望突破1200亿元，同比增长20%。我们认为，丰厚的预收款和良好的销售预期使得公司2011、2012年业绩增长有保障，未来三年E PS预计分别为0.90元、1.22元和1.50元，维持“推荐”投资评级。(方烨)