出货还是坚守东方金钰(600086.SH)对基金一哥王亚伟来说，这都是一个难题。
由于持有近2800万股东方金钰，持股比例占公司总股本7.87%，王亚伟正面临幸福的烦恼：在东方金钰上斩获甚多，但持股量巨大，没有机构愿意接盘，难以出货。
8月15日，东方金钰“正在拟议非公开发行股票事宜”，处于停牌第4天。
这是一个在市场意料之中的融资计划。由于东方金钰2011年中报披露公司资产负债率高达83.21%，多位分析师均预测公司将会在近期在二级市场抛出融资计划，以解决公司现金流和扩展所需资金紧缺的问题。
而在资金紧缺的表象下，是东方金钰高达26.13亿元的存货，这些存货是业绩爆发的潜在因素，还是会因变现周期难以预测而成为业绩包袱，这或者也是王亚伟所关心的。
绷紧的资金链
8月6日，东方金钰发布2011年中报显示，公司上半年主营收入13.41亿元，同比增长79.59%，实现净利润4192万元，同比增长119.31%，每股收益为0.119元。
但亮丽的半年报背后亦有隐忧。华创证券分析师区志航指出，在东方金钰主营构成中，黄金摆件饰品占据10.19亿元的销售额，但其毛利率只有4.79%，同比减少了0.58%，说明公司赚取的仅仅是加工费用；而毛利率为25.79%的珠宝玉石饰品由于公司的“惜售”策略，半年度销售额仅为3.2亿元。
由于“惜售”翡翠玉石，东方金钰2011年存货资产已高达26.13亿元，同比增长了33.45%，负债率高达83.2%。其中以翡翠为主的珠宝玉石库存的账面价值高达15.54亿元，公司解释是为扩大销售渠道增加翡翠黄金饰品的储备。
但这种“惜售”策略也并非东方金钰所能决定。据中国宝玉石黄金首饰行业协会理事胡楚雁介绍，翡翠玉石等产品具有艺术品属性，很难给出明确价格指数，因此其变现周期也比较长。
而东方金钰却仍在不断扩大翡翠玉石库存。宏源证券高级分析师陈旭告诉记者：“翡翠珠宝产品变现周期长，一般来说上市公司为了资产周转率考虑进货量都比较小，老凤祥、潮宏基等从缅甸公盘进货都很少，像东方金钰这样大量存货的仅此一家。”
这也导致东方金钰相对其他公司更大的资产负债率。以2010年计，老凤祥、潮宏基的资产负债率分别为65.6%、5.67%，东方金钰的则高达78.5%。从存货周转率来看，东方金钰只有0.71，老凤祥则为4.9，约为前者的7倍。
平安证券批发和零售贸易行业分析师聂秀欣指出，短期来看公司的流动资金问题紧迫，而由于之前大股东已将大量固定资产抵押给银行，再次进行大量短期融资有困难且财务成本高。因此，从二级市场融资，几乎是解决公司资金问题的唯一方法。
