QE3推出概率不大
主持人：最近国际资本市场风云变幻，并且在很大程度上影响到了A股市场。两位对欧美的宏观前景怎么判断？这次危机还会不会有进一步的演化？
薛天：资本市场的动荡反映了市场对于美国和欧洲经济的担忧，美国第一季度GDP增长率下调到0.3%，第二季度是1.3%，远远低于经济潜在的增长率，而日前欧洲经济火车头--德国发布的二季度GDP环比增速只有0.1%，也是大幅低于市场预期。并且欧美都有各自的潜在问题，美国债务问题是一个长期问题，在短期爆发严重问题的可能性不是太大，但欧债危机是一个实实在在的危机。
这次危机会不会进一步演化？我觉得取决于几个方面：首先，对接下来的经济数据进行进一步的关注。市场上有种观点认为，美国前两个季度经济较弱，是由一些暂时性因素引起的，最重要的是日本地震，以及中东动荡所引起的油价上涨。市场还是寄希望于这两个暂时性的因素过去以后，第三季度、第四季度美国经济增速能够恢复到2%以上。其次，关注欧洲对欧债危机的解决方法，这不是一个容易一步解决的问题，目前欧洲各国还没有拿出过硬的方法。
阎冀：欧美经济有可能会出现二次探底，但欧洲和美国是略有区别的。美国经济已经度过了2008年次贷危机最艰难的时点，虽然未来复苏道路依旧漫长，中间还会有反复，还会有二次探底，但是毋庸置疑总体上是在往好的方向发展。欧洲的情况可能比美国要糟糕一些，欧洲危机当前还处于一个酝酿期，对于德、法这些核心国家还没有产生真正很大的影响，或者说这些影响还没有表面化。
主持人：美联储上周宣布，维持低利率政策至2013年中期不变，并称其在考虑进一步采取行动。市场对QE3的预期再度升温。两位认为，美国推出QE3的概率有多大，有可能会在什么时点推出？
阎冀：对于QE3，我个人觉得预期没有那么高，可能会有一个QE2.5，什么意思呢？像前两次QE那样，以大规模购买债券等方式直接注资的可能性并不是很大。但是美联储还是会通过各种各样间接的手段，比如说保持原有的持债规模。在后QE2时代，美国在未来相当一段时间之内还是会保持较为宽松的银根，这是整体基调。
薛天：在上周美国经济数据发布、股市剧烈调整之前，大家都觉得QE3是一个概率非常低的事件。而在上周一系列事件之后，我们觉得QE3推出的可能性大幅度增加，但是总体上来说这还是一个较低概率的事件。如果看美国30年来国库券交易情况、收益率变化情况，粗略估计有30%的可能性会在今年年底前推出QE3。当然，一些券商比如说高盛，会以推出QE3作为一个基础场景来做分析，他们觉得推出QE3的概率是50%左右。
我们觉得推出QE3的概率取决于几个方面：一是经济到底会坏到什么程度。市场普遍认为，美联储如果推出QE3，或者说QE2.5，或者说任何形式的QE，经济上的条件是GDP必须连续2-3个季度低于潜在增长率，第一季度跟第二季度已经连续低于2个百分点，但是第一季度和第二季度有一个特殊的情况，就是受到外部暂时性因素的冲击。美联储怎么看待这一点，目前还不太清楚。二是核心的通货膨胀率必须低于一个数据，大概是1.5%。现在核心通胀率在1.6%，需要再下降一点才会扫除推出QE3的障碍。第三，明年是美国总统选举年，政治上的考量也是因素之一。至于推出的时点，伯南克8月26日会有一个讲话，可能会对QE3的推出时点有一定透露。总体而言，在9月份推出QE3的几率是比较低的，因为还没有足够的时间对经济和通胀做一个判断，在年底或者明年初概率会相对大一点。
对股市效应递减
主持人：对于QE3预期背景下的中国货币政策走向，市场上观点不尽相同。部分人认为，如果欧美政策继续宽松，中国没有任何加息的空间和继续收紧的政策空间。但另一部分人认为，QE3将使中国通胀局面变得更为复杂，在此前4万亿投资+10万亿信贷刺激政策的后遗症还没有完全消化之前，货币政策将没有放松的空间。这两种逻辑似乎都有一定道理，两位对这个问题是如何看的？QE3对输入性通胀和国内货币政策走向将产生什么样的影响？
薛天：推出QE3对中国的加息会起到一定的抑制作用，因为如果再加息的话，国际热钱将更有动力流入中国，使得中国的宏观调控更加困难。另外一方面，QE3肯定会推动大宗商品以及油价的上行，对输入性通胀起到加强作用，从这一点来看中国似乎又有加息的理由。总体来说，我们觉得QE3的推出会使中国政策有进一步收紧的倾向。因为，中国是一个进口大国，但对大宗商品缺乏定价权，对输入性通胀控制力偏弱；但在阻止热钱流入方面，中国政府可以有一些作为。
阎冀：如果我们仔细观察当前中国宏观经济政策，会发现近期有一个微妙变化，人民币升值呈现出明显提速的态势。在这背后，一方面是外贸顺差形势较好，另一方面也是迫于对QE3或者QE2.5的预期，以较快速度的升值抵消输入性通胀。
目前来看，政府层面更多希望通过时间来换取未来的决策空间。通过管理通胀预期来间接地减轻通胀压力，通过时间来等待未来美联储可能的政策变化。中国国内经济政策，更多呈现出一种观察、等待的状态。
主持人：如果把视角落到资本市场上，如果QE3推出会对A股市场产生多大的影响？与前两次量化宽松相比影响程度如何？
阎冀：就算有类似于QE3这样的动作，可能美联储也不会再像前两轮那样直接进行大规模的注资，而是以一种间接性的方式保持货币宽松的格局。前两轮QE给市场的心理震撼是非常大的，QE3的作用可能没有QE1和QE2来得那么直接，对于相关板块而言，大规模全面启动的概率会比较小，当然极个别品种还是有这方面的可能。
薛天：先不谈QE3推出的可能性，假设推出的话，根据以往的经验，对全球股市包括A股会有比较强的支撑作用，但同时也涉及到政策效益递减的问题。连伯南克本人也坦承，QE3对经济的作用还是一个未知数。QE3对股票市场有多大的帮助，还要看QE3的实际组成部分，比如说QE3多大，另外QE3到底是做些什么。如果是买风险等级较高的债券，那对风险资产的支撑作用就会更大一点。比较明确的是美元下行，美元下行对大宗商品会有一个促进作用。如果说QE3对经济也起到一个促进作用的话，那么对周期股也比较有利。我个人觉得QE3的推出对整个全球股市，包括A股有一定的帮助，但效果没有前两轮那么深远。
