多头见股神 空头出大师

　　2007年A股市场曾出现大多头行情，投资者在买入时即使报错了股票代码，照样可以赚钱。当时“股神”的身影无处不在，至于巴菲特每年赚20%的纪录，没人放在眼里。记得当时某家证券报曾有一篇报道称，做清洁工的大娘为了多赚钱，向银行抵押住房贷款进入股市，当记者问她风险时，她居然反问：“股市会下跌吗？”后来的情况大家都知道了，市场一转向，“股神”就都不见了，换成了一批长期唱空市场的大师。

　　最出名的是瑞士人麦嘉华，他在1987年股市崩盘前一周叫人离场，从此被冠以“末日博士”之名。其实，他不是没有做过多头。2004年，他唱多俄罗斯的石油股Yukos，结果三个月内大跌95%，原因是该公司的石油资产被俄罗斯政府没收。2007年3月，他唱多越南股市，结果三年内从1100点杀到200点。他唱多越南股市时，我曾在香港听他的演讲，那时是越南股市近十年的高点。不论从正面还是从反面看，麦嘉华都算是空头，是真正的空头大师。

　　另一种空头大师是在别人的血泪上赚钱。1994年卖空英镑的索罗斯一战成名。在后来的很多年里，他又是卖空泰铢，又是卖空港股，搞得投资人听到他的名字就不爽。这几年还有几个新明星，约翰·保尔森是其中的佼佼者，他在2007年大举用信贷违约掉期(CDS)卖空次级贷款抵押债券以及相关的担保债务凭证(CDO)产品，大获全胜。这种空头大师是真正的高手，值得所有投资人好好学习。

　　但是，最常见的空头大师是这样的：其人自己不怎么投资，通常只是一个经济学家，但不论是处于多头市场还是空头市场，一律唱空。有人从1997年开始看空中国股市，从2005年开始看空中国楼市。这种市场分析师被人戏称为“一天准两次的钟”，即使是一只停摆的钟，在一天内肯定会准两次。当股价与房价大跌时，空头大师就会出现在媒体上，增加投资者的恐惧感。可以看出，1997年到现在的中国股价以及2005年到现在的中国房价与这种空头大师的知名度同步大增。

　　唱空比放空更容易，看看最近韩国以及欧洲多国禁止卖空就知道，要在空头市场赚钱没有想象中的那么容易。约翰·保尔森的例子告诉我们，如果要卖空CDO，必须在2006年就完成部署，否则，到了2007年，没有傻瓜愿意让你卖空。卖空难，难于上青天。在空头市场赚钱的人通常有其过人之处，不是别人可以轻易学的。

　　最近20年来，大概每三、四年就有一次空头大师的表演机会：1994年墨西哥金融危机，1997年亚洲金融风暴，2000年美国互联网泡沫破灭，2003年日本退休金风暴，2008年美国次贷危机，2011年欧洲主权债务危机。根据经验，空头大师的密集表演期为3个月到半年。罗列这些事实只是想说明一件事：不必在多头市场中当“股神”，也不用在空头市场中当大师，投资有循环，平常心面对就好。 □上投摩根全球新兴市场　基金经理 王邦祺