“多事之秋”稳健投资为上

　　世界经济步入“多事之秋”。8月以来，美国二季度GDP以及密歇根消费者信心指数显示其国内经济惨淡，两党虽然最终在债务上限问题上达成协议。但是，美国政府与国会、民主党与共和党之间冗长低效的利益纷争与权力博弈，折射出“美国的政策制定与政治制度的有效性、稳定性与可预测性已被显著削弱”。这促使全球资金涌向避险资产，美元下跌，从而引发股票市场和大宗商品的大幅下挫。也演化成全球市场“黑色星期一”的导火索，上证综指也一举跌破前期支撑，创下2437点的年内低点。

　　“下调美国主权信用评级”这一历史性事件的冲击，其后续影响还难以预料。市场甚至有较悲观看法，认为美国会发生像希腊、西班牙那样的债务危机。但事实上，拥有“铸币权”的美国政府不存在违约的可能，但其短期引发的美国政府信用危机影响一时难以消除，这必然将引发投资者情绪波动，以及投资风险偏好的降低。数据显示，美国10年期国债收益率已经跌至1.97%，为1950年4月以来的最低水平。美国10年期国债收益率是全球金融体系用以为全球许多资产定价的标准。德国和英国的借贷成本也出现大幅下跌，均创出历史新低。这在市场上被解读为：“人们担忧世界经济早晚会陷入衰退”。

　　如果我们从资产配置的角度，对市场进行分析和解读，可以发现：与不安的市场情绪相对的是，从盈利增长和估值的角度来看，目前A股市场的下跌空间似不大。目前，沪深300指数对应的仅为11倍的动态市盈率。在市场趋势方面，我们维持情绪修复后、市场重归震荡格局的判断。从积极的因素看，放缓铁路投资、金融“十二五”规划、助力产业结构转型等举措，实质上降低了未来中国经济的系统性风险，这将有利于周期股的估值修复和消费成长股行情的继续演绎。

　　鉴于以上分析，我们建议在目前外围市场趋势不明、而A股市场弱势震荡的时候，关注“自下而上”选股能力强、核心资产偏向“稳健成长”类风格的基金。目前侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等行业的基金似可重点关注。与此同时，一些真正具有成长性的优质公司、受政策扶持的新兴产业个股，经过前期调整也开始活跃，能够灵活把握个股投资机会的成长风格基金也可适当关注。适当关注的品种包括广发聚丰、国泰中小盘、富国天益、嘉实优质、富国天惠、银河银泰混合等。

　　在固定收益类基金投资上，我们认为下半年债市悲观预期或有修正机会。首先，随着市场对城投债违约的担忧升级，以及央行紧缩政策的累积效应，国债和企业债、公司债指数近期走出了相反的走势，信用债市场风险开始集中释放。但是，从驱动因素来看，经济适度下滑和CPI见顶，仍将是大概率事件，且资金面最紧张的阶段已经过去。因而，未来债市有望呈现逐步缓解的态势，悲观预期得到逐步修正。不过，短期内，城投债信用问题依旧是困扰市场的主要因素，在监管部门出台有效解决方案之前，信用债市场的信心恢复依然需要时间。

　　因此，投资者可更多关注投资管理能力较强、注重风险控制的产品。在券种搭配上，我们建议结合近期基金持仓情况，关注在流动性好、低风险的国债、央票品种，与较高收益率、投资价值较高的信用债品种之间，相对均衡配置的基金品种。同时，鉴于转债市场在经历了基金赎回、流动性需求影响下的非理性下跌后，短期投资机会可适当关注。此外，考虑到债券基金赎回压力最大的阶段虽已过去，但仍有延续的可能，建议适当规避规模过小的品种。

　　对于具有类似固定收益特征的分级基金，我们按照最近收盘市场价格购入、持有到期按净值结算计算和年收益率(单利)，与同期限国债及存款利率相比，认为具备优势的品种优先。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资参考产品。