大盘反转需明确“两顶一底”

　　在政策拐点、经济底和通胀顶明确之前 股市将延续震荡整理

　　9月第一个交易日，沪深股指弱势横盘震荡，表现不尽如人意。沪指盘中反弹未及2600点整数关，收盘2556点，下挫0.44%，跌破10日均线，成交598.8亿元，较本周三萎缩4%，创出近1年以来的地量。

　　深盘成指冲高11500点整数关遇阻，收盘11352点，跌0.39%，将本周三的小阳线全部吞没，成交545.3亿元，较本周二萎缩13%，创出7月份下跌以来的地量。

　　中小板指于10日线遇阻，收盘5640点，跌0.61%；创业板指收盘917点，跌0.41%，日K线形成孕育阴线，短线可能会有一定的反弹出现。

　　大市研判

　　当前正围绕沪指2500点平台缩量震荡。从估值上看，目前全部A股静态市盈率为16.98倍，2005年和2008年市场底部时期全部A股静态市盈率为15.65和13.97倍。大盘蓝筹的估值则更低，当前沪深300指数的静态市盈率仅为13.37倍，与其在2005年998点的15.3倍、2008年1664点的12.8倍静态市盈率相比，A股蓝筹股无疑正处于历史性的估值底部区域。

　　股市短期延续盘底走势

　　从央行政策调控的方向上看，银行监管依旧严厉，根据日前央行出台的将保证金存款纳入存准监管的措施测算，从今年9月份到明年2月份，银行体系需要上缴存准资金7000亿~8000亿元左右，短期内宏观流动性将依然偏紧。

　　综合经济基本面判断，未来数月我们将面对物价和经济双回落的经济态势，回顾A股2000年以来两次物价和经济双回落时期(2004年8月~2005年2月，2008年2月~2009年7月)，指数整体走势都处于下跌趋势，但指数的阶段性底部也发生在该时期附近。从经济、物价走势上看，似乎拐点意义并不明确，2005年6月指数见底是在经济、物价均见底之后，2008年10月指数见底是发生在经济、物价均处于寻底过程中，但从业绩和货币条件的角度分析，两次指数的见底都伴随着业绩增速、货币增速和实体经济的随后上行。

　　当前随着经济增长动力的回落以及外围环境的不确定性加强，预计货币政策考虑保增长的一面将会增加，不过物价还依然处于高位徘徊，虽然货币增速已经接近低点，但短期内也难以看到货币政策的转向。

　　从业绩层面上看，虽然上市公司中期业绩增速下滑的态势有所放缓，但其上行拐点依然难言到来。在经济底、通胀顶、政策拐点未能明确之前，我们预计市场将延续震荡盘底走势。

　　从中长期布局看，市场底部的明确需要宏观经济数据和政策的明朗化支撑，政策拐点、物价压力、经济触底的趋势如能明确其一，将有望进一步修复市场情绪，吹响真正的上行集结号。(华泰证券 李晶)