美银买卖建行股票只是阳谋

　　美国银行最近抛售了建行5%的股份，套现83亿美元，在入股建行6年间，总共投资119亿美元，套现194亿美元，加上未解禁的建行股份(按上周收盘计算市值约96亿美元)，累计大赚171亿美元。于是有人指责当初建行等国有银行的股份被贱卖给了外国投资者。这种认识至少存在三个误区：

　　首先，衡量投资收益，复合年回报率比绝对收益更重要。美银投资建行总回报率为144%，年复合回报率为16%。虽然这是较理想的回报率，但谈不上暴利。更何况在此期间，人民币对美元的汇率升值了近29%，美银的实际收益就更少了。既然美银的投资不存在暴利，建行股份被贱卖的结论也难以成立。

　　其次，当年的建行并不是优质资产。美银于2005年6月入股建行。2005年年初，中国商业银行的不良资产率高达13.21%，是目前的13倍(今年上半年国内商业银行不良资产率仅为1%)。2005年，主要商业银行的不良资产准备金存在6274亿元的缺口，而目前国内商业银行不良资产拨备覆盖率高达249%。

　　正因为当初中国的商业银行盈利能力差，又有巨额不良资产的包袱，管理水平低下，机构臃肿，银行并未获得资本市场的青睐。当初国有银行曾打算向国有企业出售股份，结果仅长江电力(出资30亿元入股建行)等极少数企业象征性地出资入股。而美银、高盛、苏格兰皇家银行等机构入股中资银行的消息传出后，这些机构的股票一度大跌。

　　第三，社保基金、外管局接手美银抛售的建行将迎来大快人心的结局。

　　《伟大的博弈》一书中提到，19世纪在美国资本市场上占有优势的英国资本，在美国经济萧条时大量抛售美国资产，美国资本被迫接盘。当经济重归繁荣后，人们发现美国资本捡了个大便宜。

　　外资金融机构这两年普遍抛售几年前“低价”购得的中国商业银行股份，一是因为在缺乏对国情基本了解的情况下，标普、惠誉等评级机构对中国银行业的不良资产前景小题大做。二是美银等需要筹资应对经营上的亏损和补充资本金。

　　以建行为例，美银当年以1.17倍的市净率入股建行，目前建行H股的动态市净率仅约1.37倍。不出意外的话，美银的抛售实际上将入股建行获得的利润大幅回吐。这也是A股投资者应密切关注的机会。

　　可以说，美银入股建行是阳谋而不是阴谋，目前投资者同样可以当年美银入股的价格投资于盈利能力、治理水平已脱胎换骨的商业银行股份。

　　-黄祖斌