三问券商：“直投+保荐”是天使还是魔鬼？(3)

　　是否推动高价发行

　　突击入股、投资项目高市盈率上市更是一些人士担忧券商直投腐败的重要依据。

　　清科研究中心分析师罗姝提供的一组数据显示，券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入了收获期，截至2011年7月底共有36个券商直投项目获得IPO退出。在36个券商直投项目中，“保荐+直投”项目有34个，平均投资回报周期为14.35个月，投资回报周期最短的仅5.5个月，周期最长的也仅有两年半(27.90个月)。

　　与投资周期短相伴的，是近两年大量创业板、中小板企业高市盈率上市，其中不乏直投项目。质疑者认为，券商在成为拟上市公司的股东后，不论是为了赚取更多的承销费，还是为了更高的退出价格，都有理由推高公司上市的价格。

　　“没有券商直投，前两年新股发行价格就不会高吗？”面对指责，有券商人士称其为“欲加之罪”，在他看来，前段时间出现的“双百”高发个股是资本市场中多项因素导致的综合结果，“比如没有退市制度、散户喜欢打新的投资习惯、同期二级市场中小盘股票的爆炒等都是影响新股定价的主要原因，IPO重启到现在，券商直投上市项目占全部上市的数量仅超过5%，完全无法影响大局”。

　　而不少统计数字都忽视了直投锁定期。肖雪生介绍说，上市前入股的股东所持有的股份，根据其入股时间距离申报和上市时间的长短不同，有1-3年的锁定期，这些股东未来减持在公司上市12-36个月以后，减持的价格是减持时点的市场价格，而非发行价格。因此在不少券商看来，最终退出时的收益率和发行价格无关，证券公司也就不存在为了增加投资收益而推高发行价格的动机。

　　而对于投资周期短于民间及外资资金的质疑，在某公司上市前不到一年突击直投的券商人士直呼市场存在“误读”，在他看来，饱受市场质疑的几单从券商直投完成投资到目标公司上市不到6个月的少数几个案例，(包括钢研高纳、银江股份和神州泰岳)全部是首批创业板项目。在创业板开板阶段，各中介机构“5+2”、“白+黑”，周末无休、夜晚无休，极大加快了该阶段首批创业板项目的审核速度。“但这是特殊历史背景下形成的，在创业板正常运行后，发行速度已经回归正常水平，投资后6个月内，被投资企业即可完成上市的情况未来几乎不可能再出现了”。本报记者 蔡宗琦