估值已具中长期配置价值 建仓良机正在显现

　　>>大势判断

　　估值已具中长期配置价值

　　今年以来，货币政策紧缩导致企业发债融资成本上升，信用产品收益率显著上行，特别是低评级品种上行更为明显，大部分信用品种收益率已超过2008年历史高点。

　　长盛同禧信用增利债券基金基金经理蔡宾表示，转债市场估值吸引力已经十分突出，目前的估值水平已经处于历史低位，基本回到了2006年之前的水平。随着转债交易价格的下降，目前大部分转债到期收益率已经转为正值，这在历史上是非常罕见的，较强的债性对于未来转债价格构成了强有力支持。另一方面，目前转债转股溢价率已经回落到20%附近，强劲的平价支撑为转债跟随正股反弹预留了巨大空间。

　　毫无疑问，债券市场正在迎来建仓良机。从主要投资标的来看，目前债券市场各类属资产收益率水平均超过或逼近历史高位，当前的估值水平已经具备了中长期配置价值。

　　蔡宾表示，预计未来一个阶段，以紧缩的货币政策、收紧流动性为标志的宏观调控政策将有望放松，实体经济资金面逐渐缓解，票据贴现利率跳水。

　　>>投资策略

　　保持组合的流动性

　　随着货币政策逐步放松，利率曲线将由平坦化向陡峭化演变，呈现牛市增陡特征。到经济衰退后期并即将步入复苏期时，盈利预期改善将推动市场逐步修正前面过度的悲观预期，低评级债券信用利差随之明显下降，从而迎来债券牛市。

　　针对当前债券基金的投资，蔡宾认为，在大类资产配置方面，鉴于经济形势不明朗，应严格控制风险资产的仓位，有效规避系统风险，坚持安全边际原则，通过货币市场工具来保持组合的高度流动性。

　　在个股选择上，精选一批具有确定成长空间的公司。通过谨慎的市场判研和管理操作，争取在所有资产类别上都获得正收益，并逐步积累这些收益给投资者带来绝对回报。

　　>>投资风格

　　守好本金再谋增值

　　蔡宾有“债基王”的美誉。2010年以15.54%的收益荣膺开放式债券基金冠军。根据产品特点和阶段市场的判断，“守好本金，再谋增值”是他的投资风格。

　　蔡宾表示，由于经济基本面以及货币政策走向正在接近发生变化的关键时点，但通胀压力并未实质性缓解，在政策拐点到来前，市场流动性紧张局面还不会有大的改观，还需时刻准备捕捉债券市场的趋势性机会。

　　现阶段保持组合的流动性是在操作上的优先选择。这不仅能够保证资产的安全性，在收益性上同样毫不逊色。事实上，前期货币政策紧缩的累积效应十分明显，银行体系流动性持续紧张，货币市场利率处于相对高位，绝对收益率水平不逊于债券市场收益率水平。记者 敖晓波