在线教育抢滩港股IPO 新东方在线、沪江估值考验投资者
中新网7月19日电 2018年，教育公司赴港IPO热正在持续。上半年先后有中国新华教育、中国21世纪教育集团成功赴港IPO，下半年，天立教育抢先挂牌港交所，成为今年国内第三家在港股IPO的教育机构，同时，从6月份开始，银杏教育、宝宝树、卓越教育、沪江以及新东方在线等几家教育机构集中向港交所提交了上市申请。统计显示，截至目前，在港交所排队的国内教育机构累计已超过10家。
过往，港股上市的主要是传统线下教育机构，此番新东方在线和沪江等在线教育公司冲刺港股IPO，也考验投资者对在线教育模式和估值的评判。
港股迎来教育板块热
统计显示，按照最新价格/首发价格计算，港交所新股中，中教控股涨幅达107%、新高教集团涨近80%、枫叶教育、睿见教育、宇华教育涨幅也均在40%以上。另外，受“中国考虑最快在今年内结束计划生育政策”消息影响，近半年来，港股部分教育板块迎来大涨！
截至7月13日收盘，10支内地教育股票总市值逾1200亿港元，其中有5支总市值超过了100亿港币。另根据此前媒体报道，若新东方在线及沪江能成功挂牌，港股教育板总市值有望接近1500亿港元。
另外，根据艾瑞咨询统计，2016年中国在线教育整体规模达1560.2亿元，同比增长27.3%，同时预计2017-2019年仍将维持20%左右的年均复合增速，至2019年中国在线教育市场有望达2692.6亿元。
通过沪江和新东方在线可以发现，相对于分散的线下教育，在线教育市场渗透率低，但比较集中，平台优势显现，在未来的奔跑中，大概率会出现大者恒大的局面。
新东方在线VS沪江VS尚德机构
把新东方在线、沪江和年初上市的美股线上教育机构尚德放在一起对比。严格意义上来讲，这三家不具备类比性，但并不影响我们通过对比这三家企业，从而对整个在线教育板块完成一定程度的认知和判断。
目前来看，三家均属于在线教育，且相互之间业务均有交集。从公司商业演变历程来看，新东方在线是线下大学教育培训机构探索线上+线下的产物，而沪江是发展历程最长的互联网教育平台，尚德机构则是线下职业、学历培训教育机构转型在线职业教育的案例。起点不同，中途交集，业务发展各具特色，各自具有一定的行业不同特性，且都是中国互联网教育发展创新的参与者。
新东方在线是新东方教育科技集团旗下专业的在线教育网站，课程涵盖大学教育、K12教育以及学前教育等3大类，可满足各个年龄段学生所需。
沪江是一家教育科技公司，也是目前冲刺港股“互联网教育平台第一股”的平台型公司，包含有自有品牌课程沪江网校，和实时互动在线教育平台CCtalk，以及系列诸如查词学词、听力练习、阅读等APP工具。其中，自有品牌课程沪江网校等同于新东方在线，主要涵盖升学、留学、语言、职场兴趣(大学生教育)等领域，近2000门课程。
尚德教育是一家专注于学历教育和职业教育的互联网教育公司，提供全国精品直播、录播课程等，业务涵盖上班族学历、MBA、会计师、教师证、人力等职业资格认证以及相关就业服务。
总体来看，沪江业务相对更广，涵盖了新东方在线和尚德教育两家业务经营范围。三家相互之间又有交集，如沪江旗下的沪江网校与新东方在线均涉猎大学生和K12教育市场，同时，沪江网校还与尚德机构进入了职业教育赛道，而尚德教育则专注于学历教育和职业教育两大垂直细分领域，经营范围更聚焦。
三家的营收情况。根据新东方在线招股书显示，从营收来看，2016财年(截至2016年5月31日)，其总营收为3.342亿人民币，2017财年(截至2017年5月31日)，其总营收增长至4.462亿人民币。2018财年的前9个月里，新东方在线营收为4.854亿人民币。
同期，新东方在线的付费学生人次由2016财年的65.3万人增长至2017财年的100万人；纯利由2016财年的5960万人民币增长至2017财年的9220万人民币。2018财年前9个月，新东方在线的纯利为8080万人民币。相对其他在线教育机构，盈利是亮点。
再看看沪江。招股书显示，2015年至2017年期间，沪江的全站交易净额分别约为3.04亿元、5.1亿元和9.71亿元；收益分别为1.85亿元、3.4亿元和5.55亿元；毛利为0.96亿、1.96亿和3.33亿元，毛利率为51.8%、57.8%、59.9%；年度净亏损为2.80亿元、4.22亿元、5.37亿元。
从沪江营收结构来看，其主体是沪江网校。2017年，沪江旗下的自有品牌课程业务沪江网校(包含大学生教育、K12、职业教育等)营收达到5.4亿元，而新东方在线大学生教育+K12教育营收金额为3.3亿元。两者营收总额相差较大。
尚德机构招股书显示，2017年全年净收入为9.70亿元，净亏损9.20亿元，其中包括2.89亿元的期权支出。另外，尚德机构日前公布Q1财报显示，2018年第一季度净收入为4.064亿元 (6480万美元)，较上年同期增长161.1%，净亏损为2.452亿元 (3910万美元)。
三家中，沪江和尚德机构两家仍处于亏损状态。其中，沪江2017年亏损达到5.37亿元。尚德机构2017年净亏损9.20亿元，2018年Q1亏损达到2.45亿元，预计今年亏损将达到9.8亿元。而在2018财年前9个月，新东方在线的纯利为8080万人民币。
从估值和市值来看，已在美股上市的尚德机构股价截至7月17日收盘报收57元人民币，总市值约100.5亿人民币。
2017年3月21日，新东方在线正式挂牌公开交易，整体估值达到32亿元。上市8个月后，同年12月，新东方在线从新三板摘牌。摘牌后，行业估值达到74.7亿人民币。
而沪江在今年4月2日E轮投资时，以36.13元发行884万股，总代价为3.19亿元。作为上市前最后一轮融资，沪江估值在100亿人民币左右。
相对来看，三家估值接近。但从业务范围和市场规模分析，以及尚德机构股价表现来看，新东方在线和沪江估值存在被低估。
港股“新好杀”：新东方在线与沪江
在美股市场，新东方和好未来的市值一直不相上下，截至7月18日收盘数据显示，好未来市值为220.7亿美元，新东方市值为151.9亿美元。作为中国大陆在美国上市的两大教育机构，独特的“新好杀”现象一方面说明中国教育消费市场存在巨大的空间潜力，另一方面也表明巨大的教育市场可以容纳至少2个以上巨头，和其他行业只能容下一家独大的现象完全不同，对于其他玩家还有较大的机会。
值得关注的是，若沪江和新东方在线成功挂牌港股，能否出现港股“新好杀”现象值得期待。和新东方在线全部自营业务不同，沪江的业务既有自营又有平台，模式和估值相对复杂。
先看公司的营收面。目前，沪江的业务板块主要涉及两个方面：其一是自营课程业务，其二是CCtalk平台业务。
其中，提供自营平台课程的沪江网校是目前沪江主要的收入来源。从招股书来看，2015年全年营收约1.85亿人民币， 2016年，该业务营收约3.4亿人民币，2017年，该业务营收增长至5.54亿人民币。
再看公司的可增长空间。相对于沪江网校，招股书数据显示，沪江旗下CCtalk平台被赋予未来的期望，其表现亦可圈可点。CCtalk的业务模式是以互联网平台连接第三方商户、教师和学生，并向其提供服务。其收入来自向各类教育从业人员提供各类互联网教育技术和平台服务，包括各类教师、企业客户、教育机构和政府机构。截至2016年及2017年12月31日止年度，CCtalk平台挂网课程全站交易净额分别为人民币380万元及人民币2.36亿元，年度增速达到61倍。
截至2017年12月31日，平台上的挂网课程从2016年12月31日的37,707门，增加到73,795门，覆盖了语言、职业技能、文化与科学、K12四大门类。同时，共有2,187家商户和41,534名网师注册于CCtalk平台。截至2016年及2017年12月31日止年度，CCtalk平台的平均月活跃用户分别达到110万和230万，年度增速1.1倍；付费用户达到20,922和255,298，年度增速11.2倍。
根据招股书，沪江未来将进一步强化以CCtalk平台为中心的生态系统建设，提升盈利能力。目前来看，从去年年底开始小范围尝试平台分成和收服务费，有几十万的收入入账，分成比例在30%至50%之间，且毛利可观。未来，沪江只需要在盈利与平台规模之间不断尝试，平衡发展速度即可。
目前来看，根据尚德机构仅仅依靠职业、学历两大业务模型，就能创造100亿的市值，目前来看，无论是新东方在线，还是尚德机构所经营的业务模式都接近于沪江网校，而沪江网校经营范围覆盖了大学生、K12、职业、兴趣等更多领域。
另外，目前来看，沪江CCtalk的平台模式，不管是国外还是国内，几乎是“拿着望远镜也找不到对手”。而且可增长性已经得到市场验证，根据招股书显示，平台营收年均增速达到了61倍，且平台月活增速也超过了1倍以上。
对于二级市场的投资人来说，如何看待已在美股上市的尚德机构，新东方在线和沪江这三家教育机构的商业模式异同，将是决定后两家合理估值区间的关键。
