随着新股发行改革的实施及沪市新股开闸在即，“打新”和“炒新”再度成为市场关注的焦点。从沪市历年情况来看，新股上市后被爆炒的情形屡见不鲜，具有长期投资价值的大盘蓝筹新股也不例外。以紫金矿业为例，每股面值0.1元的紫金矿业股票在上市首日开盘涨幅为39.97%，随后保持平稳，但下午开盘后，股价开始大幅上涨，涨幅一度达202.9%，临时停牌后价格最终回落至13.92元，日内波幅较大；又如中国神华，上市首日开盘涨幅达87.3%，随后连续四日上涨，累计涨幅高达38%。再如中国石油，上市首日以48.60元的价格开盘(涨幅高达191%)，随后该股票价格一路下跌，当日收盘跌到43.96元，一个月内下跌幅度达到35%。

　　不论是新股上市首日远远高于市场平均水平的市盈率，还是过高的换手率，都充分说明新股上市首日投资者存在过度、盲目的投机行为或狂热情绪。那么，参与首日交易的各类投资者结构和行为如何，收益状况怎样？下面以沪市自2006年以来的41只新股为样本，考察一下各类投资者在上市首日交易行为及其投资收益。

　　参与首日交易投资者结构与行为

　　新股上市首日交易相当活跃，且日内波动较大。在新股首日交易中，通常从9：30到10:00时成交量就达到全日的一半(换手率平均达到30%)，平均参与买入账户数为15.9万户，卖出为10.5万户。其中，个人投资者的交易异常活跃。

　　新股上市首日集合竞价阶段，个人投资者是申报买入和实际买入的主力，并且报价较高，成为推高开盘价的主力。其中，个人投资者买入委托占比为82.4%，买入成交占比为84.4%，远远超出机构投资者。从委买价来看，个人投资者的委买均价为发行价的1.79倍，显著高于基金等机构投资者的平均委买价格。

　　在新股首日连续竞价交易阶段，中小投资者成为参与首日买入的主要投资者。其中，在所有参与交易的账户中，52.8%账户为持有市值不超过10万元的小投资者，买入成交量占比为14.4%；41.2%账户为市值在10万元到100万之间的投资者，买入成交量占比为30.6%；5.4%账户为市值在100万元到1000万之间的投资者，买入成交量占比为23.1%；0.3%账户为超过1000万投资者，买入成交量占比为14.3%。相对而言，机构投资者买入参与量较低，基金、QFII、券商等机构投资者账户占比仅为0.3%，买入成交量占比为17.6%。而机构投资者成为参与首日卖出的主要投资者，参与首日卖出的机构投资者账户占比为6.4%，卖出成交量占比为52.1%；而个人投资者参与卖出较低，其中，市值不超过10万元的小投资者账户仅为24.7%，卖出成交量占比为7.1%。

　　可见，个人投资者成为在新股首日的主要买入者。在首日全部买入量中，个人投资者买入平均占比达80%以上，并且他们的买入报价处于较高水平，对当日价格的上涨贡献率达到68.89%。相对而言，机构投资者的行为则较为理性，主要以卖出为主。

　　参与首日交易投资者投资收益

　　根据沪市2006年以来上市首日买入新股的收益率统计(以上市首日之后五个交易日、十个交易日、90个交易日为考察期，在计算日未卖出按收盘价计算，多次买卖按“先进先出”原则计算)，可以得到如下结果：

　　从超额收益率(超过大盘指数收益率部分)来看，新股上市后三个月内的平均累积超额收益率的变化基本不超过2%。除了上市首日收益率显著增加外，随后交易日的超额收益率并未出现显著不同(随大盘波动)。可见，投资者尤其个人投资者，若想持有新股，不一定选择在首日买入，可选择在新股价格稳定之后择机买入。

　　从亏损账户来看，个人投资者亏损比例较大。其中，亏损比例最高的是持有市值不超过10万元的小投资者，投资期限越长亏损幅度越小。具体而言，持有市值不超过10万元的小投资者在首日买入后五个交易日的亏损账户占比为46.3%，平均亏损幅度5.4%；首日买入后十个交易日的亏损账户占比为40.7%，平均亏损幅度5.4%；统计首日买入后90个交易日的亏损账户占比为40.1%，平均亏损幅度7.1%。从整体亏损金额来看，亏损账户中市值在10万元到100万之间账户与市值在100万元到1000万之间账户亏损最多，亏损金额分别为2.08亿元与1.26亿元，持有市值不超过10万元的亏损账户的亏损金额为0.99亿元。

　　从个股情况看，投资者投资新股存在出现亏损的可能性，特别是对个别新股而言更是如此。例如，中国石油与中国银行，投资者的亏损比例达到99%以上。以首日买入后90个交易日收益统计，使得持有市值不超过10万元的小投资者出现亏损比例超过60%以上的新股有11只，占所有样本新股的25%以上。

　　可见，尽管沪市股票投资风险较小，具有长期投资价值，但在上市首日依然普遍存在投资者盲目跟风买入并出现较大程度亏损的现象。尤其持有市值不超过10万元的小投资者，其参与新股首日交易账户数量占比达50%以上，但其参与新股首日投资的收益率很低(平均40%账户出现亏损)，且容易出现大面积的亏损(最高时99%以上账户出现亏损)。

　　有鉴于此，在沪市新股发行即将重启之际，各类投资者，尤其是中小投资者，应避免盲目跟风“炒新”，避免参与新股首日开盘集合竞价时盲目报价，在首日交易中切忌盲目追涨。(上海证券交易所创新实验室供稿）