2009年，A股奇迹转向，春暖花开。

　　2009年上市公司业绩出现整体回暖。据Wind资讯统计，两市1815家公司中，1613家公司实现盈利，占比高达88.87%。A股上市公司共实现归属于母公司的净利润为10798.60亿元，同比增长27.30%，这是A股上市公司净利润首次突破万亿元。

　　2010年，传奇还能继续吗？

　　盘点2009年：成功与失败

　　和以往一样，1815家公司中，最赚钱的仍然是金融，前十大最赚钱的公司有6家是银行。从利润集中度来看，垄断性国企占据了上市公司70%以上的利润。工行2009年归属母公司利润为1285.99亿，蝉联最赚钱公司，仅其一家利润就占全部上市利润比重的12%。前5大上市公司(工行、建行、中石油、中行、中石化)盈利占总利润比重达44.85%。

　　而亏损最大的前十家公司中，除了5家ST公司外，中国远洋(亏75.41亿)、中海集运(亏64.89亿)、中国铝业(亏46.46亿)、包钢股份(亏16.31亿)和本钢板材(亏15.45亿)全部来自周期性行业。

　　这五家公司有两大致命共性：其一，上游和下游全球性竞争比较充分，受全球性因素影响比较大。钢铁和有色是中游行业，成本在外，价格在国内；而航运业主要靠出口拉动，需求在外。由于全球经济复苏速度慢于中国，这些行业复苏速度自然远慢于受国内政策调控明显的行业，如地产。其二，这五个公司所处行业都处于严重的产能过剩状态。

　　从行业看，2009年净利润最多的五大行业是金融、采掘、建材建筑、公用事业和化工。其中，金融和采掘业贡献的利润最多，分别为129.52亿和49.15亿，将其他行业远远抛在后面。利润总额涨幅最大的五大行业分别是公用事业、化工、信息设备和食品饮料行业。毛利率最高的行业是餐饮业，毛利高达50.3%，其次是生物医药和信息服务业。

　　净利入账最少的五个行业是电子元件、综合、农林牧渔、餐饮旅游及轻工制造。其中，电子元件是2009年唯一亏损的行业；利润总额跌幅最大的是黑色金属、电子元件、采掘、有色金属和交通运输行业。跌幅最大的黑色金属，跌幅高达52.76%；毛利率最低的也是黑色金属，仅为8.61%，是唯一一个毛利低于10%的行业，随后是化工和有色金属。

　　“09增长模式”无法复制

　　很多人直觉上都认为，2009年A股业绩的回升主要来自需求和收入的增长。但数字却证明，2009年业绩飙涨真正的驱动因素并不是需求和收入的改善，而是另有原因。

　　2009年是一个重启的关口，最大意义在于走上正轨，开始正常化。数据显示，2009年推动A股上市公司业绩的驱动力主要是成本下降、公允价值变动、投资收益及资产减值损失冲回四大因素。

　　据天相投顾测算，2009年营业成本的下降、资产减值冲回、公允价值变动和投资净收益对利润拉动的百分点分别为22.62%、30.04%和6.09%，而营业收入对利润增速的贡献仅为14.48%。

　　2009年两市公司营业收入增幅达3.87%，但营业成本不升反降了0.02%，营业成本优势可见一斑。2009年营业成本的下降主要是此前积压的低价库存的去库存化。多数企业当时的库存是2008年下半年金融危机中以低价格吸进来的。

　　同时，金融危机造成的2008年资产减值损失恐慌性计提，为2009年的冲回打下了基础。2008年两市资产减值损失达3987.72亿，但2009年资产减值损失仅1536.34亿，减少61.48%，为2009年的盈利换得了大量的空间。资产减值的冲回和公允价值变动的大额调整在银行、金融和地产行业最常见，其中以银行业冲回金额最大。

　　而2009年股市的飙张给企业带来的投资收益丝毫不逊色于2007年大牛市。据Wind资讯统计，2009年两市共有157家公司的投资收益大于其本身的净利润，另外269家公司投资收益占净利润比例超过了50%，一成半以上的公司分享了股市飙涨的盛宴。

　　可以判断的是，上述四个驱动因素是金融危机的副产品，2009年更多是对千疮百孔的2008年的修复和调整，是一次性、不可持续的修整。此外，2009年的对比参数是低迷的2008年基数。若将2009年的数据与2007年对比，你会发现其实增长幅度并不大。

　　这也意味着，整体业绩高增长的2009年不可复制。

　　2010年：高潮后归于平淡

　　2009年的高增长实属“非典型性增长”。毕竟，营业成本下降，库存成本下降、投资收益增加和资产减值大量冲回都是过渡性因素。

　　统计显示，营业收入对单季利润增速的贡献由2009年第三季度106.99%快速上升到2010年第一季度849.3%。这意味着，2010年业绩的增长主要驱动力已经转变成需求和收入的增长。

　　众多分析人士认为，相比2009年，2010年是个正常化的阶段，能否延续高增长尚存疑问。现在，摆在面前的是三座大山和一个悬而未决的谜团。

　　第一座大山，成本上升的巨大压力。必须承认，低成本洼地已逐渐填平，金融危机时遍地便宜货的时代一去不复返。随着大宗商品价格的持续回升和经济的逐步回暖，各项成本的增加势不可挡。

　　第二座大山，高库存压力重新袭来。2009年先是让很多公司看到曙光，然后亢奋，最后疯狂。地产业便是典型写照。这便造就了存货量的高速上升，目前存货的增长速度远高于需求的增长速度。

　　目前，制造业库存同比加速上升，特别是一季度制造业存货同比增长31.4%，环比也连续两个季度上升。而从绝对水平看，目前制造业库存与历史相比已经处于相对高位，“存货的积压已经又到了历史最恶劣的时候，值得警惕。”申万分析师夏钦如是说。

　　第三座大山，现金流开始锐减。一季度剔除金融、石油、石化、电力后A股公司的经营净现金流量同比大幅降低121%。而从经营净现金流占收入的比重看，一季度经营净现金流占收入比重为负，且处于历史最低水平。特别值得注意的是地产业2010年一季度利润90亿，但经营净现金流仅为-418.5亿。

　　最终的悬念是，2010年需求增长拉动力到底有多大。“一季度的信号表明，2010年上市公司业绩肯定会下调的。”夏钦认为证实这个判断只是时间问题。