一方面是限贷，一方面是充裕的信贷需求。在7.5万亿元的全年信贷总量盘子下，银行将怎样在全年时间内进行调整？

　　“银行与政府政策之间目前正在进行危险的博弈。其间关键的变量是通胀率的变化(图1)。尽管国内机构都预测今年通胀率前高后低，但我们仍然怀疑通胀在不经过管理的情形下能自然从高点下降。随着实体经济资金需求的上升，如果因为央行通胀预期管理导致银行资金供给的紧张，银行资产配置调整的压力必然增加。”安信证券在近日的研究报告中坦言。

　　受访人士对记者称，在目前的监管框架下，未来几个月银行与监管层围绕政策收紧的步伐和方式的争论将会继续。

　　信贷增长过快加速通胀风险

　　瑞银证券首席经济学家汪涛认为，引发信贷控制和按日监控银行放贷的原因是今年前两周银行信贷的过度扩张。

　　据媒体报道，1月份第一周国内商业银行共放贷6000亿元，前两周共放贷1.1万亿元。这一放贷速度相比较全年7 .5万亿的目标而言，无疑显得过快，即便与通常的集中于年初的放贷模式相比也显得过快(图3)。

　　“如果继续放任这样的放贷速度，贷款总量就会远远超过18%的目标增速(这一增速被认为是‘适度宽松的’)。贷款发放和投资的失控可能会使通胀大幅上升并(或者)带来更大的资产泡沫。”汪涛认为。

　　而由于商业银行超储率基本维持在2%左右的水平，因而央行意外上调准备金率的动作对实际放贷影响并不大，为了刹住信贷狂潮，信贷额度窗口指导这一最有效的货币调控手段随之启用。而根据市场消息，央行还在随后对不同银行实施了差别准备金制度，进一步限制其放贷能力。

　　汪涛表示，如果抛开银行信贷增长的压力，全年的通胀压力并不明显。

　　“去年12月份数据显示，通胀确实比预期上升得更快，但主要的推动力来自于受到了恶劣天气影响的食品价格。由于天气异常寒冷，12月份C P I的涨幅中有一半来自于鲜菜价格。由于粮食、猪肉以及其他主要食品的价格将因为政府对农业的扶持政策或在2009年触底之后反弹而上涨，我们的确预计2010年食品价格将上涨5%-10%.但我们认为，由于核心的制造业产品并不面临价格上涨压力，整体C PI仍将保持在3%-4%之间。此外，政府还可能推迟或放缓实施一些之前设想的资源和公用事业价格调整计划。”

　　高盛调研：信贷调控立竿见影

　　在准备金率、窗口指导和差别准备金率陆续启动之后，目前市场的信贷增长状况如何？高盛高华2月1日发布的一份银行业调研报告可以对全国市场的情况管中窥豹(图5)。

　　其对武汉市场的描述是，2010年1月份的最后一周，武汉市场上很多银行停止贷款，原因在于贷款增长超过了其月度目标。成都市场的状况较为温和，因为较激烈的竞争使得单个银行的贷款增长较慢，很多银行在1月份的最后两天停止了贷款。而由于银监会希望年内贷款平稳增长，很多银行将月度限额分配给省级分行，如果分行贷款增长超过限额，那么下个月将会受到处罚(即降低贷款限额)。

　　一位股份行研究人士接受记者采访时表示，目前的按月限额调控措施必然令银行的信贷投放呈现上诉特点。但他也表示，从全年来看监管层的态度是在于“平滑信贷”，而不是“限制信贷”。

　　“其实从跟踪中央政策思路的角度出发，我们找不到管理层一下把信贷投放卡死的理由。无论1月份剩下的日子里资金紧张程度如何，2月份情况舒缓是大概率事件。目前限制对信贷做出限制还有一个用意就是保持资金面偏紧的局面，让信贷资金全部流入实体经济，进而为股市、楼市等资产市场的通胀预期降温。”其对记者称。

　　高盛高华的调研亦显示，在全国范围内信贷需求依然维持充裕，与偏紧的信贷控制相比较，商业银行的议价能力得到显著提升。“尽管政府出台了调控措施，但各支行行长目前对信贷质量仍有信心：一是上市银行的企业贷款者仍是经营势头强劲的顶尖企业；二是严格的贷款者/项目筛选程序以及银监会贷款政策的规定使得开发商贷款风险下降；三是本地投资的不良贷款风险集中在县级政府的投资平台上，大部分股份制银行在这方面的比重有限。”高盛高华分析道。

　　银行人士表示，虽然开年两周1万多亿信贷投放看上去数字很大，但其实至少有数千亿是去年12月欠下的债。

　　“12月份很多银行处理贷款时采取了同样的措施：审批通过，但是不放款，钱递延到2010年下发。此外，新年伊始中央投资开始下拨，很多硬需求上马。也就是说，1月份的这些钱，大部分去了中长期项目。票据贴现利率在短短4个交易日(1月18-1月21日)飙升了71%，从2.05%的水平连续大步跨至3.5%，一举跨越3%的均衡线。这反而意味着企业流动资金已经相当紧张。”前述股份行人士对记者表示。

　　银行和监管层的拉锯战将持续进行

　　受访人士称，在目前的监管框架下，未来几个月银行与监管层围绕政策收紧的步伐和方式的争论将会继续。

　　“至少在每月初新增额度下来之后，我们还是会抓紧时间将其放出去。由于我们还受到资本金和贷存比的约束，因此等再融资资本补充到位之后，进一步的业务增长空间还是会出来的。”一家股份行总行人士对记者表示。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛亦表示，政府将继续执行既定的政策调整———鉴于外汇持续流入(图4)，存款准备金率将会继续上调；从二季度开始全年至少加息两次(在3月中旬的“两会”召开后)以控制不断上升的通胀预期；更严格的月度新增银行贷款管理；以及必要情况下控制批准新项目。

　　“在此过程中的每一步，银行都将试图跑赢政策，而政府将试图不断加大对贷款的控制力度。在今年的每个月、每个季度我们可能都会看到这样的拉锯战。最终结果可能是新增贷款净额至少7.5万亿元，但这一过程将走走停停，从而导致许多的不确定性、造成市场对银行业信心脆弱。”汪涛分析道。

　　她认为，预计1月份新增贷款净额将达1万-1.5万亿元，一季度新增贷款净额将达3万亿元左右。而如果政府无法控制贷款增速(例如，如果一季度净新增贷款超过3.5万-4万亿元)，并且(或者)通胀上升得更快，那么政府将会采取进一步的紧缩政策，包括放缓项目审批。

　　这一拉锯战，将在一定程度上对市场情绪产生持续的影响。

　　“银行与政府之间持续不断的拉锯战意味着缺乏透明度的‘窗口指导’和信贷调控仍将继续，从而使得市场对政府收紧政策的步伐和力度持续担忧。”(张晓华)