“左右为难”，正是市场近期在遭遇着的尴尬。昨日公布的2009年经济运行数据十分亮丽，但GDP和CPI的表现都略微超出了市场的预期。而从近期管理层的一系列举动来看，这种情况依然可能“招致”货币政策的微调。而对于看流动性过日子的股市来说，近期的剧烈振荡似乎还没有终结。

　　短期而言，政策不确定加强对相关板块乃至整个市场都形成了压制。中金公司甚至认为，内地股市随货币供应量而起落，去年12月内地货币供应增速出现下滑，但货币供应的增速仍然偏高，难以持续。随着中央控制货币信贷增长的速度，以减少流动性和遏抑楼市投机，中国股市将在未来3至6个月下滑5%至10%。

　　数据超预期，微调或持续

　　昨日上午，国家统计局公布了2009年12月份及全年主要经济数据。初步核算，全年GDP达到335353亿元，比上年增长8.7%，“保八”目标顺利实现。

　　从资本市场的表现来看，资金对于这一亮丽的数据所表现出的态度颇为复杂。大盘在3125点和3175点之间反复振荡，反映到K线图上则是上下影线同时出现，显示市场找不到突破的方向。事实上，市场此前对于宏观数据的预期就比较乐观，但就在公布的前一天时市场依然出现了大幅的调整。

　　“近期市场受货币政策收紧影响很大。”万联证券宏观研究员孙亘表示，从这些数据来看，市场对于政策进一步微调的预期未减反增。

　　“去年GDP8.7%的增速略超市场的预期，此前大家都认为是8.5%，说明经济基本面增速比较好的，反弹得比较快。”孙亘分析道，“再加上出口增速也超出市场预期，管理层对经济增长应该没有像原来那么担心了。”他进一步指出，再从12月的CPI与PPI分别录得1.7%和1.9%的增长来看，通胀的预期比预想有所增强。“此前市场认为今年年中加息，但现在看加息可能会提前到来。”

　　大成基金内部人士也坦言，结合最近存款准备金率和一年期央票利率上升的信号，对于加息周期提前的预期尚难消除。

　　博时平衡配置混合基金经理皮敏认为，“当前的主要问题不是保八，而是注意观察经济是否有过热的苗头，CPI在短短三个月内从负增长变为快速上升，证明了市场的通胀预期正在逐步加强。”此外，今年一季度CPI的增幅有望同比超过一年定期存款利率，可能出现负利率局面“届时货币政策会面临更大的压力，不排除加息的可能。”

　　中金：上半年股市先抑后扬

　　从2009年的整体情况来看，证券市场的运行对于流动性预期的看重始终保持在一个非常高的水平。新增信贷规模，则是机构观测流动性最为重要的指标。

　　“从结果来看，今年的整体流动性可能会比2009年要差。”皮敏认为。而且，抛却政策不论，银行系统自身还能不能支持像2009年那样的天量信贷就已经成为了一个问题。

　　据万联证券研发负责人介绍，其最近的一次测试结果显示不少银行已经达到了75%的临界点。“再考虑到存款准备金率提高的影响，今年的新增信贷肯定会低于预期，更达不到去年的水平。”该负责人表示。

　　基于对“政策退出”的判断，中金公司近期甚至提出了今年上半年证券市场将“先抑后扬”的观点。该机构认为，2010年的市场与2009年“单边市”相比各方面的力量更加均衡，其中最重要的是，政策将从“单边支持”走向有保有压。

　　“央行先于市场预期提高法定存款准备金率，也是这种收紧趋势的反应，我们预计有关政策调控的预期在近期依然存在，市场依然需要消化来自政策方面的不确定性。”中金公司还表示，市场上有部分投资者甚至开始担心政策是否会“超调”。

　　政策的积极因素

　　在悲观的预期之中，也有人对货币政策微调及其所带来的“杀伤力”持保留意见。湘财证券首席经济学家李康在接受本报记者采访时表示，目前看，市场第一季度不可能也不应该出现货币政策的调整。

　　“经济的迅速反弹为进一步扩张奠定了基础，但是国际经济形势没有明朗，我们复苏的基础也很不牢固，并不能说明我们现在已经处于增长的黄金时代了，一旦出现货币政策紧缩的话，将对经济构成极大的打击。”

　　李康进一步表示，目前的舆论把适度通胀妖魔化，过于放大了货币政策的作用，但实际上适度的通胀不是魔鬼，而且目前并没有恶性通胀出现的迹象。

　　中金公司也承认，政府的提前调控实际上是降低了经济快速走向过热、催生资产价格泡沫、给金融系统带来风险、通胀失控等出现的可能性，对基本面走势中期利好。

　　只是，市场对此的担心本身就反映了政策变化带来的不确定性，这种预期也会压制市场近期的表现。

　　中金公司强调，行业选择近期依然需要回避政策敏感板块。近期行业选择面临“大盘股估值压力不大，但频受政策干扰；部分小盘股受政策调控较小，但估值偏贵”的困境。而在政策不确定性将在近期继续存在的情况下，市场整体难有表现，配置不宜激进。

　　投资策略

　　弱市中的投资机会

　　中金公司表示，随着市场回调，部分大盘股逐步显现长期投资价值(银行等)，长期投资者可逢低介入。

　　而受政策影响较小及具备短期股价刺激因素的板块短期有望相对好于市场，包括医药及部分消费板块。同时，出口相关、三网融合、区域开发、年报业绩/高送配等主题也可能保持局部活跃。

　　广州一私募人士也坦言，中小市值题材依然有一定的投资机会。”

　　而如果换一种思维方式来看待问题，通胀本身也是一个重要的投资主题。博时裕隆封闭基金经理孙占军就表示，投资者可重点关注煤炭、黄金、化工、钢铁等通胀受益类行业。( 刘昊 实习生 丘欣)