5月2日，央行宣布自5月10日起上调存款准备金率，紧缩政策一如既往，市场能否顶住调控压力、止跌反弹成为悬念。笔者认为，5月份市场整体特点将体现为先抑后扬，在充分消化了货币紧缩、银行融资、地产调控等多重利空消息后，5月中下旬股市将迎来反弹机会，股指核心运行区间预计为2800-3000点。

　　首先，五月政策面仍然整体收紧，上调存款准备金率略超预期，对股市冲击为短期效应。5月2日，中国人民银行决定从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型金融机构人民币存款准备金率已升至17%。这是中国央行年内第三次上调准备金率，离历史的最高峰17.5%仅一步之遥，此次相当于回收流动性2500亿元。

　　此次上调存款准备金率，主要原因是外汇占款因素，同时也有可能是为了回收楼市流出资金，根本上仍然是预防通货膨胀。央行此次动作略超预期，在公布一季度宏观数据后，市场对于通胀压力有所缓解，加息可能继续被延后，但是选择五一“小长假”上调准备金率还是略超预期，表明了管理层继续调控楼市，继续防通胀的决心。从历史上上调准备金率对股市影响看，股市涨跌仍然主要取决于市场环境，牛市中延续上涨，熊市中延续下跌，不改变原有运行轨迹。相信此次对股市冲击为短期效应，在加息可能性降低后，上调存款准备金率对股市冲击力度大为减轻。

　　其次，地产调控波及股市，对地产、银行等权重股反弹构成制约。在4月份国务院出台史上最为严厉的地产调控措施之后，各地方政府，尤其是房价上涨过快的城市如北京、深圳等也都相继出台地方配套调控政策，调控力度达到了国务院调控政策的上线，表明地方政府坚决贯彻中央政策的决心。本轮地产调控力度明显强于2007年，地方政府严格执行调控政策，令房地产市场降温，因此整个五月份地产行情都将面临地方政府出台调控政策的压力。对于地产市场而言，未来2-3年都将处于调整期，虽然房价出现大幅下挫的可能性不大，但是火爆场面将会一去不返。不同于楼市，股市对于调控政策的反应相当激烈，股市晴雨表功能一览无余，地产股短期跌幅超过15%，银行股跌幅也都在10%以上。作为市场权重较大的两大板块，地产、银行短期仍然需要消化政策的负面影响。

　　展望五月份，预计前半段将以消化货币紧缩、银行再融资、地产调控等利空因素影响为主，股市出现震荡调整；中下旬在充分消化利空因素后，有望出现估值修复行情。从大盘运行区间分析，在回补去年10月9日2803-2834点长假跳空缺口之后，有望继续展开反弹，但反弹高度也会较为有限，年线3022点将会对大盘造成较强压制作用，因此五月股指核心运行区间为2800-3000点。

　　在操作策略上，既然五月份有可能出现估值修复行情，因此超跌的蓝筹股将成为稳健投资者的首选。银行、煤炭、钢铁、汽车将迎来阶段性投资机会，从风险收益比分析，上述板块上涨空间大于下跌空间，反弹行情值得参与。当然也有人认为目前的行情类似于2007年的“5·30”行情，笔者并不认同，目前的大盘蓝筹股只具备超跌反弹的条件，不具备一轮上涨行情的基础，因此适合阶段性持有。题材股方面，传统消费仍然具备攻守兼备特征，“吃药、喝酒、逛商场”仍然是不变的主题，只是在买入点方面需要注意，补跌风险需要重点防范。（长城证券 张勇）