今年以来，经济“调结构”引发股市“调结构”，中小盘股的趋势与投资者认知出现正向强化，中小盘股整体表现抢眼。但在小盘股持续上涨的过程中，一些被暴炒的个股由于业绩低于预期，遭遇了带有自我纠正性质的负反馈，近期中小盘股整体出现下跌。而从大盘蓝筹股来看，短期也难寄希望会有出色表现：一方面，在国内政策紧缩与地产调控的影响下，部分周期性蓝筹股面临盈利下调的可能；另一方面，从国外来看，希腊债务重组前景比较悲观，欧美股市的避险情绪有所上升，欧洲主权债务危机依然是全球经济的一大不确定因素。

　　在此背景下，A股市场投资者情绪低落。尤其是当上证综指于4月19日一举击穿年线，并继续向下寻找支撑时，部分投资者惊呼“熊”来了，甚至将其与2008年相提并论。但是，考虑到当前宏观经济大环境，并结合政策面与资金面情况，我们认为大盘仍处于相对合理的估值区间，虽然不排除向下调整的可能，但指数宽幅震荡的格局仍将继续。

　　指数向下空间不大

　　首先，政策反映最激烈的时候已经过去。表面上，市场的调整源于地产调控力度的加强，但从深层次来说，地产市场的受压也反映出投资者对整体经济的担忧。从短期来看，地产调控显著影响产业链上下游，并带来盈利下调的风险，对投资者情绪有相当的负面影响。但从长期来看，我们认为地产调控有助于加快国内经济转型脚步，有利于经济增长的稳定性与可持续性。而就今年以来地产政策出台的力度与频率来看，投资者反映最激烈的时候应该已经过去。

　　其次，资金面表现相对温和。实体经济资金需求的上升与信贷控制力度的加大，给A股市场资金面带来一定压力。但从近期来看，1年期央票利率保持稳定，而3年期央票利率出现微幅回落，说明加息预期仍然不强烈。而在政策对房地产投机的打压下，原有活跃在房地产市场的投机资金部分将选择流向A股市场。同时，在人民币升值预期下，随着未来一段时间股市的企稳，市场将会对热钱的流入有所反应。

　　此外，从期指的角度来说，股指期货的推出对短期现货市场有一定的助涨助跌效应。前期在地产调控政策频出以及外围市场调整的担忧下，期指做空者很有效地将利空消息放大，导致期指下行并带动现货指数破位。而后期伴随着市场对利空消息的逐步消化，股指期货市场的形势将有好转。我们预计，一旦市场向上趋势明朗之后，期指被反手做多将是大概率事件，并会在一定程度上推动现货指数走强。

　　宽幅震荡格局未变

　　综合各方面因素来看，我们对市场持相对中性的态度。预计5月份上证综指主要运行区间为2700点-3100点，对应16.8倍-19.3倍动态市盈率。从某种程度上来说，目前A股市场大幅上扬缺乏足够的正面因素推动，而出现持续大跌也缺乏充分的理由，指数宽幅震荡的格局并未发生改变。对于激进的投资者来说，可以适当把握政策利空释放后的反弹机会，而对于谨慎的投资者而言，不妨控制好仓位，静待市场形势明朗。从具体的投资机会来看，我们认为有以下三方面：

　　首先，超跌反弹概念。我们认为，5月份的机会更多是跌出来的机会，建议关注超跌后存在反弹需求的地产、石油化工、钢铁、证券、视听器材等板块。

　　其次，通胀预期概念。在气候异常以及货币因素影响下，我们预计CPI在未来一段时间将出现明显回升，四月份增速有望超过3%，通胀预期将得到强化。建议投资者关注贵金属、农业、食品饮料等板块。

　　最后，分拆上市概念。虽然A股市场已经有一些嗅觉敏感的资金开始关注分拆上市题材，但从投资的背后逻辑以及时间跨度来看，我们认为下一阶段仍将出现结构性机会。建议投资者关注TMT板块中经营多元化、业务相对独立的相关公司。(中原证券研究所 李俊)

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